云南省土地储备运营-云南土储信用资产2022第1期项目，云南省供销社改革

7月金股为：金地集团（地产） 、晶瑞电材（化工）、嘉友国际（交运）、晶澳科技（电新）、 报喜鸟（纺服）、宋城演艺（社服）、亿田智能（家电）、税友股份（计算机）

报告正文

一、策略观点

7月A股市场预判：A股将逐步走出底部区域，或迎来U型反转。国内疫情边际缓和，国内信用有望边际企稳；海外衰退预期升温，对于A股冲击减弱。前期压制市场的几大因素有望得到不同程度的缓和。市场有望逐步从前期杀估值、注重低估值的防御逻辑逐步向关注盈利稳定性过渡。行业配置上，寻找下半年行业配置的两点确定性：1）盈利触底，寻找高贝塔，业绩高增长的电子、电新等科技成长和高端制造方向；2）困境反转，以食品饮料和汽车为代表的具有较强盈利韧性和修复弹性的消费行业。主题上关注复工复产、基建产业链带来的投资机会。

二、6月组合回顾

行业组合优于市场，个股组合弱于市场。上月“老佛爷”行业组合绝对收益10.48％，表现优于市场0.86％；“老佛爷”金股组合绝对收益5.95％，表现弱于市场3.67％。2017年初以来“老佛爷”个股组合收益净值为2.49。

三、7月金股推荐逻辑

地产行业：金地集团

销售增速领先，坚持高能级城市深耕策略，稳固基本盘安全垫。公司从16年销售额突破千亿后持续提升，17年公司市占率首破1％，19年突破两千亿，从16年到21年，销售额从1006亿元增至2867亿元，CAGR为23.3％。21年在整体市场销售不景气、TOP20房企中一半房企出现销售负增长的情况下，公司仍能保持销售金额和销售面积同比18％和15％的增长，销售增速位列TOP20房企中的首位。22年可售货值4500亿元左右，其中60％分布在长三角和珠三角的市场活跃城市，充足货值储备和良好的布局保证公司销售的稳健增长，销售排名有望进一步提升。践行精耕战略，聚焦高能级城市，同时控制三四线投资下沉。21年全年在一二线城市拿地金额占比61％，其中去化率和安全性更高的一线城市占比提升至36％。21年公司整体拿地强度同比下降10个百分点至46％，仍处于行业较高水平。截至21年末土储面积6398万平，一二线占比62％，土地储备存续比高达4.6。充足的土地储备及高能级城市占比的提升，保证后续销售业绩的持续稳健增长。

多元业务发展成效显著，均已迈入各领域第一梯队。1）物业更名升级，全新布局主赛道：21年金地物业更名金地智慧服务，全新布局金地物业（住宅物业）、金地商服（商业物业）、金智仟城（城市服务）。截止21年末，合约面积3.8亿平，在管面积3.3亿平，较20年末增长22％，互联网SAAS线上服务面积3亿平。2010-2021年收入从3.4亿元增至52.8亿元，CAGR为28.3％，占总收入比重提升至5.3％。14年后随着成本有效控制，毛利率逐渐提高至21年的10.1％，预计若后续公司分拆上市将进一步提升。2）在商办与产业园区业务上，通过金地商置上市平台逐渐扩大布局。一方面，截至 22 年 3 月，金地商置在北京、上海、深圳、南京等地拥有商业项目达 36 个，总建面逾 336 万平；21 年年底在营购物中心平均出租率维持 90％以上，进入成熟期写字楼平均出租率达95％以上，充分体现了商业运营能力。另一方面，截至 21 年末，已布局 19 个城市的 39个产业园项目，管理面积逾 480 万平。21年金地商置销售额创历史新高达785亿元，同比增长4.4％，营收达147亿元。21年末，土储约2327万平，其中约19％位于一线城市，63％位于二线城市，优质的城市布局和土地资源，为公司的后续发展奠定了良好基础。3）代建业务稳步高速增长，培养第二增长曲线。自 06 年承接深圳首个由政府委托代建的写字楼项目“福田科技广场”开始，正式进入代建领域。18 年金地集团正式将代建业务独立，加速全国化布局扩张。截至21年底，代建业务已布局超30座城市、管理服务项目近90个，累计开发管理面积超1500万平，其中住宅项目累计货值超过880亿元，商办项目投资规模超过400亿元，累计政府公建面积超过400万平。

财务指标：营收稳健增长，融资成本持续下行，在手现金充裕。公司营收规模保持稳健增长，10-21年营收和归母净利润年复合增速分别为16％和12％。在部分低毛利项目的结转压力下，现阶段盈利能力和业绩短期内承压，我们认为随着行业恢复及低毛利项目结转结束，公司业绩将有所改善。公司整体财务杠杆稳健，低息融资充沛，负债规模和结构合理。10-21年剔除预收账款的资产负债率始终低于70％，净负债率始终低于60％，21年融资成本进一步回落至4.56％。截至21年货币资金648亿元，同比增长20％，其中预售监管资金88亿元，剔除受限资金后对一年内到期的有息负债的覆盖倍数仍有1.4倍，整体现金流向好，主要得益于公司紧抓回款，21年销售商品、提供劳务收到的现金达786亿元，同比大增27％。

评级面临的主要风险：销售与结算不及预期；房地产调控超预期收紧；融资持续收紧；多元业务发展不及预期。

化工行业：晶瑞电材

主要产品量价齐升。分业务来看，公司2021全年超净高纯试剂业务实现营收3.3亿元，同比增长58.7％；销量为52073吨，同比增长25.9％；销售均价为6373元/吨，同比增长26.0％；毛利率为17.4％，同比增长0.2pcts。公司光刻胶及配套试剂业务全年实现营收2.7亿元，同比增长53.0％；销量为11175吨，同比增长48％；销售均价为24530元/吨，同比增长3.4％；毛利率为43.5％，同比增长4.3pcts。公司锂电池材料业务全年实现营收5.8亿元，同比增长69.3％；销量为22321吨，同比增长24.9％；销售均价为26120元/吨，同比增长35.5％；毛利率为16.7％，同比下降1.9pcts。公司锂电池材料业务下半年毛利率环比有所修复，主要产品量价齐升。

半导体、锂电池材料产能稳步提升。报告期内，公司一期3万吨半导体级高纯硫酸产线顺利通车，该产品正在主流客户中密集跨线测试，已销售合肥晶合等客户，同时半导体级高纯硫酸二期6万吨项目正在积极建设中，预计2023年上半年建成。KrF（248nm深紫外）光刻胶产品分辨率达到了0.25～0.13μm的技术要求，已通过部分重要客户测试，KrF光刻胶量产化生产线正在积极建设中，计划2022年形成批量供货。年产1200吨集成电路关键电子材料项目正在建设中，预计建设周期1年。5万吨NMP扩产项目处于前期建设准备阶段。

评级面临的主要风险：项目投产不及预期；光刻胶研发推广进程受阻；疫情反复。

交运行业：嘉友国际

公司完成非洲刚果（金）卡萨道路与陆港项目投保，经营稳健性增强。海外投资保险是我国的一项政策性保险业务，是为鼓励中国企业对外投资，为中方股东或金融机构提供的，承担因政治风险导致的股权损失或债权损失的出口信用保险产品。本项目具体承保的风险是由于刚果（金）发生战争及政治暴乱、征收、汇兑限制等事件，导致的公司投资损失，由中国信保承担赔偿责任。该保险赋予了公司卡萨项目特许权经营期间的中国国家信用，增强了对于国家政策性风险的保障，提高了公司卡萨项目的抗风险能力。

卡萨道路与陆港项目投入运营后将给公司带来2-3.5亿元利润。嘉友投建的非洲刚果（金）卡萨项目，作为矿业重要物流通道，将提高中资企业在内的所有矿企提高矿企通关效率，降低跨境物流成本。2022年初，公路工程（公司拥有25年特许经营权）已通车试运营，开始对通过该路段车辆实施试运营收费，标准约为150美元/车；口岸预计在2022年6月份完工试运营，收费标准约为200-300美元/车。据公司可行性报告测算结果显示，未来将增厚年净利润2-3.5亿元人民币。

评级面临的主要风险: 一带一路国疫情超预期反复导致持续通关不畅的风险、全球宏观和地缘政治风险、业务外包风险、大客户流失和违约的风险、澳煤禁令开放致蒙煤需求减少产生的风险。

电新行业：晶澳科技

2021年盈利同比增长35％，2022Q1盈利同比增长378％：公司发布2021年年报，实现收入413.02亿元，同比增长59.80％；实现归属于上市公司股东的净利润20.39亿元，同比增长35.31％，扣非盈利18.47亿元，同比增长35.71％。公司同时发布2022年一季报，2022Q1收入123.21亿元，同比增长77.12％，实现盈利7.50亿元，同比增长378.27％，扣非盈利7.02亿元，同比增长1083.64％。公司年报与一季报业绩符合市场预期。

组件出货快速增长，分销出货占比提升：2021年，公司电池组件出货量25.45GW，同比增长60.26％，其中海外出货量占比60％。2021年组件收入394.60亿元，同比增长64.23％。受到硅料涨价影响，2021年公司组件毛利率同比下滑1.94个百分点至14.15％，测算单位净利润约0.075-0.08元/W。2022Q1硅料价格仍在高位波动，公司盈利能力保持韧性，整体毛利率为14.79％，同比提升4.01％，环比下降0.96％，测算单位净利润超过0.01元/W。2021年公司加大分销渠道销售力度，分销出货量占比提升至35％。

新型电池技术持续突破：公司积极推进新型电池技术的研发与量产工作，新型电池技术持续突破，目前公司 N型高效电池中试线转换效率达到24.60％，最佳电池批次效率超过 24.8％。同时，研发中心积极准备异质结高效电池的中试线，陆续试产，实现未来更高功率组件的远景规划。

一体化产能持续扩张，2022年出货目标35-40GW：截至2021年底，公司组件产能近40GW，硅片、电池产能约为组件产能的80％。根据公司规划，2022年底公司组件产能超50GW，硅片、电池产能约为组件产能的80％。2022年，公司将进一步深耕全球市场，电池组件出货量目标为35-40GW。

评级面临的主要风险：组件价格竞争超预期；原材料价格波动风险；海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；新技术迭代风险；新冠疫情影响超预期。

纺服行业：报喜鸟

21年报喜鸟品牌聚焦核心品类、渠道优化扩张取得显著效果，Hazzys快速增长。分品牌看，2021报喜鸟主品牌聚焦西服品类，通过高端、旗舰、引流三种产品覆盖全年龄客群，拉动收入快速增长26.26％至16.12亿元。Hazzys品牌增强产品联名推广和多品类开发、大力推进多个线上平台业务发展，拉动全年收入增长17.83％至14.52亿元。线下业务方面，公司主品牌和Hazzys注重内生增长，进入门店扩张周期。主品牌2021全年门店数量净增17家至779家（加盟/直营分别净增18/-1家）；Hazzys门店数量净增8家至401家（加盟/直营分别净增-5/13家）。未来主品牌和Hazzys门店数量持续增加有望进一步拉动收入增长。线上业务看，公司积极拓展线上渠道，收入增长13.20％至6.81亿元。2021H2受疫情影响公司收入增速有所放缓，但不改公司双品牌驱动公司稳健增长的趋势。

盈利能力平稳，研发投入增加利好品牌长期发展，存货周转显著改善。产品竞争力加强，拉动毛利率同比增加0.95pct至65.39％。销售费用率和管理费用率保持平稳；注重研发设计、研发投入增加，研发费用率同比增加0.13pct至1.70％，利好多品牌长期发展。2021年公司注重供应链改革和快反系统的建设，存货周转效率大幅改善，存货周转天数减少41天至261天。

产品覆盖持续完善，线下线上双渠道优化提速驱动未来增长。公司多品牌矩阵成型，主品牌内生增长确定性强，未来持续新开高效率购物中心门店；子品牌Hazzys成长性优越，覆盖客户群体广泛，目前处于净开店周期。未来公司将积极布局各渠道，持续推进线下门店优化，加强电商投入，开拓新增长点。业绩有望维持稳健增长，保持国内中高端商务休闲男装的领导者地位。

评级面临的主要风险：渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。

社服行业：宋城演艺

聚焦演艺主业，21年公司转亏为盈，22Q1疫情扩散下经营再度承压。21年度公司演艺收入贡献提升至 85.22％，同比增49.39％，演艺业务表现优异，拉动整体业绩增长。22Q1受疫情传播力增强的影响，行业经营受限，公司的部分景区间断性闭园，业绩再度回落。

大力推进演艺公园模式升级，短期经营迅速恢复。杭州宋城积极开拓多剧院、多类型、多场次的演出模式，丰富演出内容；持续调整空间布局，优化游历线路动向，提升游客的园区逗留时间；发力年轻群体消费市场，推出万圣主题和圣诞元旦等专题活动。21年各假期杭州宋城的总游客人次、营业收入等全面接近或超越疫情前同期水平。上海千古情景区于21年顺利开业并实现了城市演艺的开门红，五一期间客单价创宋城景区新高，城市演艺模式有望向其他城市拓展复制。

数字化改造提升增长潜力，平台化战略开创新的增长极。公司强化了科技手段在景区演艺中的应用，并用技术赋能景区运营和公司管理，实现降本增效。公司致力于打通产业链，推出一站式行业综合信息平台，平台新业态的孵化有助于应对疫情等外部冲击的影响，创造新的增长极。

评级面临的主要风险：区域经济恢复结构性差异、新项目落地不及预期、新冠疫情反复风险。

家电行业：亿田智能

线上渠道持续发力，实现营收高增长。1）产品端，公司高度重视新品研发生产，由亿田首创的蒸烤独立系列产品一经推出，得到市场积极反馈，根据奥维云网数据，2021年亿田D2ZK型号产品线上销额市占率达7.26％，行业第一；并在双11获京东及天猫集成灶品类单品第一桂冠。2）渠道端，公司持续推进多元化渠道建设。线下方面，公司采取“扁平化”的经销渠道管理模式，持续招募、优化经销团队，截至2021年底公司拥有经销商1300多家，在全国范围内基本实现经销渠道的广泛覆盖；持续进行对KA、工程、下沉及家装渠道的完善布局，截至2021年底，已入驻京东家电、天猫优品、苏宁零售云等下沉渠道网点及经销商专卖店合计3500多家；合作装企5200多家。线上方面，公司高度重视电商渠道发展，实现线上线下融合贯通，市场份额持续提升，根据奥维云网数据，2021年亿田集成灶市占率11.25％，同比提升4.81pct，居行业第二水平。

毛利率维持稳定，营销费用投放力度增加。2021年公司毛利率44.73％，同比-0.85pct；其中经销毛利率43.89％，同比-4.19pct，直销毛利率53.98％，同比+16.99pct。在原材料成本上涨背景下，公司通过产品结构优化，将成本压力成功向终端转嫁。2021年公司净利率17.04％，同比-3.03pct，销售费用率同比+2.72pct，公司高度重视营销宣传，线上竞争加剧，费用投放同比提升。

评级面临的主要风险：产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。

计算机行业：税友股份

公司B端、G端业务双覆盖，稀缺性较强。公司是税务信息化领域少有的覆盖To B企业财税以及To G 税务系统建设的厂商。公司B端以“亿企赢”为品牌，打造成熟的SaaS模式，目前企业用户近600万，续费率达85％。To G业务多次中标金税四期社保费、自然人电子税务局等项目，龙头位置稳固。税务信息化领域对于技术以及人才的标准相对较高，外来厂商切入难度较大，公司护城河稳固，稀缺属性明显。

疫情下整体收入持续增长，经营韧性突出。公司To B业务面向中小企业客群，在疫情导致企业倒闭率提升的客观因素下，公司收入维持增长态势，显现出强大的经营韧性。

SaaS核心指标彰显企业强壁垒，短期、长期发展态势良好。公司与用友客户留存率均保持在较高水平，反映出公司B端具备较高替换成本，企业护城河强大。在公司实行客户分层战略后，细分业务新增客户与客单价均有不同程度提升，业绩具备向上弹性。从长期看，公司发展路径与Intuit相似，相关量化指标与Intuit同期水平相当，公司长期发展动力十足。

评级面临的主要风险：疫情超预期；金税四期IT投入不及预期；技术突破不及预期。

四、风险提示

大盘系统性风险；个股层面暴雷。

来源：金融界