做空与做多，股市做空与做多

这一天来得有点悄无声息。尽管重磅政策的落靴未能引至业界之瞩目，但情人节前夕（2月13日）发布的这份文件——《国家外汇管理局关于完善远期结售汇业务有关外汇管理问题的通知》（汇发〔2018〕3号）还是“撼动”了外汇市场。

2月14日，人民币兑美元中间价调贬181个基点，报6.3428，为1月26日以来最低 ，而前一日在岸人民币（CNY）报收6.43，较上一交易日收盘价跌132个基点。

显而易见，市场已经感受到中国管理层回归中性的政策之意图，且予以回应。

按照国家外汇管理局（简称“外汇局”）局长潘功胜的话说，外汇管理理念将坚持政策中性原则。随着我国跨境资本流动趋于平衡，前期采取的宏观审慎政策已全部恢复中性。

3号文明确，银行为客户办理远期结售汇业务，在符合实需原则前提下，到期交割方式可以根据套期保值需求选择全额或差额结算。差额结算的货币为人民币，用于确定轧差金额使用的参考价应是境内真实、有效的市场汇率。

其次，银行为客户办理差额交割远期结售汇业务，纳入结售汇综合头寸管理，并按照《国家外汇管理局综合司关于调整银行结售汇统计报表有关问题的通知》（汇综发〔2017〕4号）规定报送相关报表。

外汇局表示，3号文是从丰富交易机制的关键环节入手，是继2016年放开远期结汇差额交割后，允许远期售汇到期交割方式根据实际需求选择全额或差额结算，至此远期结售汇在市场定价、交割结算、风险管理等方面完全实现了市场化。

可能有些朋友还不能完全理解远期结售汇业务的重要性。我们举个栗子：

假如A居民不看好未来人民币汇率会上涨，那么其可以通过银行做一个远期的购汇；而且，届时如果A居民看错方向的话，其可以不完全按照不对的结算。至少单边上，既允许做多也允许做空。

换言之，远期结汇与售汇均可，并且都可以交部分保证金无需全额结算。

事实上，远期结售汇业务是目前国内外汇市场最基础和主要的衍生产品，3号文的“松绑”有其特殊寓意。其潜台词或是“进一步恢复做空机制”。因为，远期曾经是做空机制主战场之一。

理论上，投资者可以通过远期结售汇做汇率的保值，即便人民币贬值或升值都可以回避汇率风险。当然，具体交易的前提还是实需原则。不过，这并不意味着我国外汇完全放开，只是在一定程度上适度放松了做空与做多的限制。如果说，过去只允许单边做多——即远期结汇；那么，现在远期售汇也可以差额结算了。

本次公布的3号文显然是对市场，对多空双方而言更公平了。这也体现，中国外汇政策管理将全面回归中性政策之原则。

未来10年，我国跨境资本双向流动将成为常态，总体上仍将保持基本平衡。下一步，在管理理念上，外汇管理部门将坚持政策中性原则，外汇市场微观监管强调跨境资金双向流动政策标准的一致性，即既支持合法合规资金流出，也支持合法合规资金流入。

回顾2017年，我国跨境资本流动和外汇供求基本平衡，外汇储备小幅回升，人民币对美元汇率稳中有升，对一篮子货币基本稳定。

2018年在全球经济持续回暖带来外需增长、金融市场进一步对外开放、市场预期不断改善的背景下，我国需要将国际收支和跨境资本流动保持基本平衡。

但我们正面临美元升值以及欧元等欧洲货币大幅贬值的风险，此时尽快推出远期结售汇政策以便更好让中国企业应对汇率波动的风险。

我们认为政府走出了一步明智的棋子。2017年9月，管理层亦“松开”了外汇市场的那只“有形之手”——《中国人民银行关于调整外汇风险准备金政策的通知》（银发[2017]207号）将境内金融机构代客远期售汇业务所需提取的外汇风险准备金由20%调整为零。

预计2018年全球国际资本流动的规模仍将延续2017年的回升趋势，但回升速度和节奏存在变数。近期股市与汇市的调整是种警示，说明不应忽视风险。

我们应该要考虑到当前中国经济灰犀牛，诸如中美贸易风险上升，地方政府债务风险、房地产风险以及金融机构脆弱性在政策宽松时很大程度上被掩盖，如今在全球通胀预期升温，货币政策收紧预期增加的背景下，中国金融市场将面临较大的挑战。

我们建议企业重视货币贬值的汇率风险，投资者重视海外股市的金融风险。——投资魔方