铜价暴跌，铜价暴跌意味

作者/南华期货研究所 徐韬隐

短期利空集中打压

一是宏观金融风险，2月初美国、欧洲、日本，连带中国股市集体暴跌打击了市场多头人气，市场上有了一定美股长牛终结的预期。从历史相关性来看，2002年至今的数据显示，美国道琼斯工业指数与沪铜价格的正相关性高达0.905，而美股近期的走弱毫无疑问拖累了铜价的表现。

二是库存快速增加。LME铜库存自春节前20万吨左右暴增至33万吨，COMEX铜库存自2017年12月的10万吨左右一直维持着增长趋势，目前已经增至23万吨一线。国内交易所库存与保税区库存在春节后也都出现了明显的增幅。库存的增加主要受季节性因素影响，春节前后下游需求疲软，短期市场仍在累库阶段，且绝对量同比超过去年，对价格明显形成利空。

三是前期多头交易拥挤，市场对未来潜在的矿山罢工风险、废铜供应收缩等因素提前炒作，导致铜价大涨。而从过去几周全球铜交易所持仓数据的变化来看，由于人民币升值，大量中国投资者在COMEX市场上清空头寸，LME的空头头寸开始增加，CME总持仓增加的同时，净多持仓在不断下滑，这也意味着做空的力量开始增长，市场的节奏也在切换。

利多因素尚未证伪

废铜无疑是过去一年精铜市场及铜价波动的一个重要变量。铜矿的成本曲线更为陡峭远大于废铜，例如当终端消费趋好时，消费带动下电铜的涨价幅度高于废铜，精废价差迅速扩大，废铜的经济性产生对电铜的替代消费。2017年铜价大幅走强后精废铜价差走高，导致2017年废铜进口量大幅提升，弥补了国内精炼铜的供应缺口。于12月15日起政策只允许中国的终端用户进口废铜。

2018年3月起，政策上废有色金属进口标准由原来的“其它夹杂物2%”调整为“其它夹杂物1%”。随着进口资质的管控也逐渐加强，到2018年底国家将禁止七类废杂铜进口。

1月废铜进口量仅为19.9万吨，环比同比均大幅下滑20%以上。1月进口大降一方面是由于新规的实施，另一方面往年1-2月份都是需求淡季，废铜进口都会出现季节性下降。

近三年固废进口量来看，各分项进口实物量/进口固废总量为稳定：废纸约为65%，废塑料约为15%，废钢约为5%，废有色金属约13%，其中废铜占比约8%。环保部早前预期2018年固废总量2500万吨（2017约为4000万吨），按照2500万吨总量同比例计算，2018年废铜总量将下滑44%，其中废7类下滑56%。按照44%的下滑比例来计算，2018年废铜总量将下降54.5万吨。理论上占年产量的6-6.5%左右。

最终影响的进口量要考虑废铜市场税点及其企业通过海外布局等方式将七类转化为六类的进程和能力，另外国内废铜的增加以及粗铜进口的增量能在一定程度上弥补废铜进口量的下滑。

罢工风险仍存

2017年市场炒作的矿山罢工在今年仍将继续。2018年在智利和秘鲁还有30多个劳工协议需要重新签订，总计430万吨的产能暴露在罢工的风险之下，这些产能占世界总量的20%左右，所以任意大型矿山的罢工行为都能造成铜价可观的波动。

从这些劳工协议的分布时间来看，上半年相对平滑，一季度和二季度涉及到的产能分别在120万吨和140万吨。而下半年的变化较大，三季度的协议最少，只有30万吨，四季度回升到147万吨。1月份Lomas Bayas,的罢工时间极短，最终双方以2%的固定薪资上涨以及10750美元的一次性奖金达成协议。从去年的几个达成的协议方式来看，由于矿山对于成本控制依然严格，主要是不增加固定薪水，基本以一次性奖金为主。2018年的罢工风险依然较大。

必和必拓旗下的埃斯康迪达铜矿(Escondida mine) 的1号工会在去年3月选择将原有合同延长18个月。新的合同会在6月18日到期，由于该矿的产量占比较大，为全球的5%，届时需要重点关注。

总结

短期铜价受利空压制走势偏弱，但未来铜矿供应紧缺的主要矛盾仍存，废铜供应收紧以及矿山罢工风险仍未证伪，铜价长期重心将逐步上移。6800-6900美元一线的支撑较强，策略上建议轻仓试多。