杞县城发投债权资产定融政府债（杞县城投建设有限公司公告）

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　　文／《新产经》记者 郝艺 郝建华 闫龙刚

　　2016年已达收官之际杞县城发投债权资产定融政府债，回顾一年来中国债券市场取得的进展，有不少可喜可贺之处。比如，今年中国债市的规模有所扩大，又如，债市中的创新产品活动更加丰富多彩，再如，中国债市的国际化程度迈上新的台阶……

　　不过，相比成就，中国债市在信用风险累积方面的次次惊险动作令人担忧。早在今年年初，就有预测认为杞县城发投债权资产定融政府债：“2016年，中国债市可能是面临挑战的一年，或将看到更多违约情况的发生，尤其是在那些和大宗商品相关的企业里，比如煤炭企业，小型钢铁企业，或者其他金属冶炼厂，兼并重组不可避免。”

　　如今，预测已成事实。中债信用这一年，坎坎坷坷。

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　　债券违约进入加速期

　　2016年8月23日，《新产经》记者在贵去年年底的中央经济工作会议把“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”列为2016年的五大任务。与此同时，国家统计局数据显示，2016年中国前三季度GDP均为6.7%。中国宏观经济依然面临不小的下行压力。经济增速较前几年明显放缓，而经济结构的转型升级却在加码进行，这给中上游强周期企业、给各行业落后企业的经营带来巨大挑战，于是，企业盈利能力下降，过于依赖银行融资的惯性无法迅速改变，企业违约现象发生，债券市场信用风险持续累积。

　　说到债券违约的标志性事件，非超日债违约莫属。2014年3月“11超日债”当期利息无法全额兑付，构成违约，这打破了中国债券市场一直以来刚性兑付的神话。此后，国内债券市场违约事件屡屡发生，近一两年来更是呈现加速之势。到了2015年，不论是违约事件数量还是违约金额，都较之前明显上升。有统计显示，2015年1月至2016年5月，债券市场发生信用风险事件共51起，涉及发行主体36家。特别是2015年下半年至今，债券市场违约事件的发生概率完全可以用“频现”来形容，几乎每个月都会有企业违约新闻见诸媒体。

　　从违约债券的交易场所看，有交易所市场也有银行间市场，有公募市场也有私募市场；从违约主体情况看，有民营企业也有国有企业，有中央企业也有地方企业；从违约债券的种类看，囊括了公司债、企业债、短融、中票等多个债券品种，有说法称违约债券品种“基本实现了债券品种的全覆盖”。

　　信用风险的加速释放在今年并没有放缓脚步。当人们还没有从桂有色、东特钢等的违约事件中平静下来，今年4月11日，中国铁路物资股份公司发布公告称：公司正对下一步的改革脱困措施及债务偿付安排等重大事项进行论证，申请相关债务融资工具于2016年4月11日上午开始暂停交易。两天后，该公司再发公告称公司在4月5日召开的主要债权银行沟通会上，提出通过实施银行债务重组减缓企业压力的方案。

　　和天威、二重等同为央企的中国铁路物资股份公司，因公司存续债券高达168亿元、涉及超短融数量多、持有人范围更广泛等，对市场造成的冲击无疑是巨大的。随后，监管机构等对信用风险采取了一定措施，从之后的5月开始，违约事件逐渐减少。

　　不过，虽然二、三季度还算平静，但进入11月，债券市场又开始掀起波澜。就在11月28日晚间，中国国债登记结算有限责任公司公告称，中国城市建设控股集团的中票“12中城建MTN1”应于当日付息，但截至营业日终，该公司尚未收到付息。这意味着中城建中票已经构成实质性违约。

　　不仅如此，11月发生的两起技术性违约事件同样让人捏了一把汗。11月17日晚间，上海清算所发布公告称，河北省物流产业集团有限公司本应于当日到期兑付的2015年度第二期短期融资债券“15冀物流CP002”，截至当日日终仍未付息兑付，已形成违约。后来该集团给出了“公司应收账款系统归集操作”的原因，而且该债券本息已于18日足额兑付，并拟补偿给投资者一天的利息。

　　另外， 大连机床集团有限责任公司11月21日公告称，其15机床CP003应于11月21日兑付本息，但由于技术性原因，公司未能按照约定将“15机床CP003”偿付资金按时足额划至托管机构公司。后来集团公告称，该公司已于22日兑付“15机床CP003”全部应付本息，并补足延迟一天的利息。

　　虽然是虚惊一场，但在业内人士看来，该事件“反映出部分发行人流动性紧张的情况未得到根本缓解的问题，尤其低资质企业获得银行新增贷款的难度依然很大，”“企业对于外部融资的依赖性仍然很强，而银行授信并未发生显著松动，导致企业偿债风险的降低很大程度上依赖于债市再融资的自杞县城发投债权资产定融政府债我实现。”

　　有分析人士这样认为，2016年上半年中国宏观经济以稳增长为主，在经济短期企稳后下半年的主要任务是防风险，因此，债券市场信用风险频现。

　　总体来看，今年债券市场违约事件的发生概率明显加大，而且有常态化之势。据Wind统计，截至11月19日，今年以来发生违约的债券共计54只，违约债券余额共计283.34亿元。相比之下，2015年和2014年违约债券的数量和涉及金额分别为22只、6只，和124.1亿元、13.4亿元。可见，2016年违约债券不论在数量上还是涉及金额上都远远超过了2015年和2014年的总和。

　　中诚信国际统计数据显示，自2014年第一只债券违约起，约两年半时间，债券市场已经累积的违约只数达到85只，违约的总金额超过370亿元。

　　面对如此庞大的债券违约规模，虽然经济大环境不佳、国内结构调整加码是不可忽略的因素，但从企业内部来看，企业经营不佳是最主要的原因。不少企业，例如有些产能过剩行业企业，为了开拓新的企业发展路径，通过增加债务的方式向企业不擅长的领域大举“进攻”，这种看似勇猛的方式导致企业负债累累，最终走向穷途末路。

　　发行主体“全覆盖”

　　梳理众多债券违约事件，不难发现，强周期性行业、产能过剩行业是“事故多发地带”。在煤炭、钢铁、水泥等产能过剩行业出现了不少违约债券发行主体。

　　今年3月25日，东北特殊钢集团有限责任公司（下称东北特钢）发布公告称，公司2015年度第一期短期融资券“15东特钢CP001”应于3月27日（此日为节假日，顺延至3月28日）兑付，由于公司流动性紧张，本期债券本息偿付存在不确定性。未能按期兑付15东特钢CP001，东北特钢构成了实质违约。

　　本次违约向市场明示了产能过剩行业信用债的风险问题。从行业角度看，钢铁企业处于产能过剩行业，在行业景气度较低的情况下，东北特钢的偿债能力较低，信用风险较高。除了钢铁之外，很多产能过剩行业企业都面临此种风险。例如，15宏达CP001、13山水MTN1等债券就已经发生了实质违约。

　　此外，有色金属、农产品等虽然不属于产能过剩行业，但属于强周期行业，在宏观经济下行的情况下，其主营业务必然受到影响。例如今年3月广西有色金属集团称，“13桂有色PPN001”债券到期不能偿付，此后不久的4月，企业再次违约，企业公告称“公司由于连续亏损，并已进入破产重组程序，未能按期兑付本息。”从总体看，虽然食品、服装等弱周期行业也会出现违约事件，但归属强周期行业的债券占了违约债券的大多数。

　　不少产能过剩行业企业都属于国有企业，今年3月发生实质违约的东北特钢便是一家地方国企，股东包括辽宁省国资委、黑龙江国资委等。自从天威中票宣告违约，成为中国首例国有企业发行人公募债券的违约案例以来，国企债券不会违约的神话被打破。至今，已有多家国企出现违约事件。

　　除国企外，民企也卷入债券违约潮中。民营企业本身的抗风险能力有限，一旦企业在经营主业变动、公司控股权纠纷等发生的情况下，企业经营等出现较大波动，那么企业的抗风险能力迅速弱化，违约概率也大大增加。不过，虽然民营企业发生债券违约的概率较大，但从业内统计情况看，民营企业债券违约金额在债券市场违约总额中仍占比较低。

　　债市信用何去何从？

　　接下来，供给侧结构性改革还会持续推进，去年年底定下的“三去一降一补”的2016年五大任务也不会因2016年的结束停下脚步。同时伴随去产能、去杠杆等任务推进的，还有中国经济增速的继续放缓，在今年5月有权威人士接受《人民日报》专访时表示，中国经济整体将呈“L”走势，未来一两年不会变。

　　有业内人士分析称：“国际经验显示，GDP增速等宏观指标与债券市场违约率高度相关，经济下行时间越长，信用风险涉及范围越广。”在此背景下，债券市场信用将持续受到影响。那么，接下来的中国债券市场，信用情况将会如何？

　　接受《新产经》记者采访的债券市场业内人士称，在去产能加大力度推进之时，投资人对产能过剩行业的债券信用问题很是担心，这种预期使本来融资环境较差的产能过剩行业的融资行为陷入恶性循环，这样一来，企业现金流会受到很大影响，债券市场信用风险当然也会有爆发的可能性。

　　九州证券全球首席经济学家邓海清也表达了类似观点，邓海清不认为债券市场会有趋势性好转，“总的来说，债券市场从2016年底开始基本上就进入到历时1~2年之久的一个‘严峻时刻’。”在近期举行的“2017年中国市场信用风险年会”上，不少业内专家认为，2017年信用环境难以出现实质性改善，市场潜在的违约风险可能还会持续出现。

　　“从大部类来看，平台企业和产能过剩行业信用风险呈现两极分化，实际上目前仅城投债未发生违约，相对于产业而言，违约的风险较小；另外一个方面，在去产能的大背景下，钢铁、煤炭、有色、化工、装备制造等产能过剩的行业仍然是违约和级别下调的重灾区。”中诚信国际董事长闫衍近期公开表示。

　　在这样的预期下，伴随着违约事件不断发生、债务风险接连爆发，债务风险的防范和化解成了重中之重，不仅如此，来自监管层、发行主体等的应对之策十分必要，接受本刊记者采访的业内人士表示。