汝阳城投债应收账款债权计划二期（汝州城投公司）

　　一、地方政府债发行市场分析

（1）发行概况

7月政府债发行提速汝阳城投债应收账款债权计划二期，发行量创2017年以来新高。本月共有131支、金额合计8453.08亿元的地方政府债券发行汝阳城投债应收账款债权计划二期，发行支数较上月增加40支、发行金额环比增长64.75%。本月发行主体涉及23个省、市、自治区汝阳城投债应收账款债权计划二期，发行总额最大的省份为江苏省（合计862亿元），最少的为山东省（合计34.65亿元）。

从债券品种及发行方式上看，本月政府债仍以一般债券、公募发行为主，一般债券发行金额占比60.66%，公募发行金额占比96.41%。与上月相比，一般债券占比变化不大，公募发行占比大幅上升，定向承销方式发行规模明显减少。发行期限方面，5年期政府债发行金额最大，占比33.60%，3年期发行金额最少，占比12.40%，与上月相比，5年期、7年期比重变化不大，10年期比重环比有所上升且超过3年期。

随着6月财政部、国土资源部联合发文鼓励和规范土地储备专项债券（以下简称“土储专项债”）发行，7月，北京、厦门和福建相继发行7支、金额合计140亿元的土储专项债。从发行期限上看，土储专项债原则上不超过5年且可约定提前偿还本金的条款，本月7支土储专项债发行期限以5年期为主（仅北京发行1支3年期土储专项债）且未设置本金提前偿还条款，此外，同一地块对应土储专项债可分多个期限发行（如北京朝阳区孙河乡、东坝边缘集团南区项目分别发行了3年期和5年期土储专项债），有利于合理匹配土地出让和债券还本付息进度；募投项目及偿债资金来源方面，本月每支土储专项债募集资金分别用于特定区域对应地块的土地整理，偿债资金来源均为对应地块土地出让预期收入，且存在单支土储专项债用于多个地块的情况，有利于分散风险；从发行金额上看，本月单支土储专项债发行金额介于3.6亿元~40亿元之间，厦门市单支发行金额最大主要系包括不同地块土地储备项目所致。本月，财政部和交通运输部发布《地方政府收费公路专项债券管理办法（试行）》，未来，地方政府收费公路专项债券规模将扩大。

（2）利率和利差分析

从发行利率上看，受益于资金面整体宽松等因素综合影响，本月各期限政府债加权平均利率环比均有不同程度下滑汝阳城投债应收账款债权计划二期：3年期加权平均利率3.78%，环比下降22BP；5年期加权平均利率3.83%，环比下降19BP；7年期加权平均利率3.97%，环比下降15BP；10年期加权平均利率4.00%，环比下降11BP，期限越短、下行幅度越大。从利率波动幅度看，本月3年期、5年期、7年期、10年期最高发行利率与最低发行利率差额分别为54BP、41BP、32BP和30BP，除3年期波动幅度环比上升外，其他期限政府债利率波动幅度延续上月收窄趋势。

从当月数据看，本月政府债发行利率较为平稳、呈小幅波动，月末发行利率有所上升。7月上旬，虽央行公开市场净回笼资金，但受益于财政存款下放、金融机构跨越季末考核等因素，市场整体流动性较为充裕，政府债利率呈下行趋势；中下旬，央行公开市场操作以净投放资金为主，但资金面受缴准、缴税、监管再次强调金融去杠杆等因素影响有所波动，月末利率有所上行。土储专项债方面，本月土储专项债发行成本与其他专项债券发行成本无明显区别，北京市土储专项债成本略低于其他专项债券，福建省土储专项债成本略高于其他专项债券。

从不同发行方式来看，7月公募、定向发行政府债利率均环比下行，利差环比收窄。其中，公募发行利率下行、利差收窄较为明显，利率短端下行幅度大于长端。受市场整体资金面较宽松影响，各地方政府更倾向于选择利率更加市场化的公募发行方式。公募发行利差区间为3-57BP(6月为13-69BP)，定向发行利差区间为46-57BP(6月为50-62BP)，波动区间均较6月进一步收窄，重心下移。

　　二、城投债发行市场分析

（1）发行概况

7月共发行城投债197支，发行规模1610.27亿元，较6月发行数量增加65支，发行规模环比增长50.39%。从发行方式看，7月公募和私募方式发行数量分别为127支和70支；发行规模分别占比68.40%和31.60%，结构与上月接近。

发行人主体信用等级集中在AA和AA+，其中AA级企业发行规模最大，总共发行127支、发行规模963.47亿元；AA+级企业发行规模次之，合计发行42支、发行规模380.50亿元。除AA-级以外，其他各级别企业发行数量和规模均较上月增长。

从发行品种看，除中票发行数量较上月减少3支以及（超）短融发行规模环比下降11.53%外，其他债券品种在发行数量和发行规模上较上月有所上升，其中企业债增长幅度最大，发行规模较上月增长228.58%，为7月发行数量和规模最大的品种。另外，公司债和定向融资工具在发行规模方面环比增长也较快，分别发行30支和44支，发行规模分别为217.62亿元和311.30亿元，环比分别增长29.92%和32.75%。

随着企业债发行量的大幅增长，7月城投债发行期限拉长为以7年期为主，发行数量占比达到26.40%。除10年期占比小幅增加以外，其他各期限发行数量占比均环比减少。各主要期限发行规模均有所增长。

总体看，7月城投债发行量在企业债的带动下明显增长，发行数量及规模超过上半年各月份。

　　（2）利率和利差分析

　　季末考核之后，央行流动性投放依旧以满足市场资金面稳定为主，货币政策维持中性平衡，但市场情绪仍偏谨慎，投资人仍对短期限产品需求较大，短期限中债国债收益率呈下降趋势，而中长期中债国债收益率小幅上扬。中央政治会议召开，对当前经济运行状况表述满意，但着重提到地方政府债务风险规范，延续强监管基调，城投债二级市场尚处相持阶段，各个期限城投债收益率呈现平稳状态。

从短期城投债发行利率和利差看，7月短期限城投债发行利率较上月均有所下降，发行利差均有所收窄。其中，主体AA级短期城投债发行利率和利差降幅较大，7月加权平均发行利率5.17%，较上月下降0.69个百分点，加权平均利差177BP，较上月下降54BP。

从中长期城投债发行利率和利差看，不同级别城投发行主体有所分化。其中， AA-和AA级中长期城投债发行利率和利差均有下降；AA+级城投债发行利率和利差均较上月变化不大，加权平均发行利率和加权平均发行利差分别为5.53%和204BP；而AAA级城投债发行利率和利差较上月明显上升。

总体看，7月城投债发行市场有所回暖，但市场仍保持谨慎态度，短期限城投债配置需求上升明显，发行利率和利差均较上月下降明显，且降幅大于中长期城投债。

总体看，7月召开的中央政治局会议和全国金融会议均强调地方政府债防范风险，坚决遏制隐性债务增量，延续强监管基调。目前城投债市场分歧较大，一级市场发行量上升，但二级市场仍呈谨慎态度。考虑到央行将继续维持紧平衡的货币政策，城投债发行利率下行空间有限，到期收益率将在一定区间内波动。随着政府债务置换步伐推进，城投债提前兑付或将增加。同时，50号文提到的地方政府及其部门融资担保行为排查及整改期限临近，后续仍需关注各地区监管处置情况。

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