央企信托-成城40号泰州地级市永续债政信（泰州市永成投资开发有限公司）

昨天上市央企信托-成城40号泰州地级市永续债政信的三祥科技创造央企信托-成城40号泰州地级市永续债政信了北交所的一个历史央企信托-成城40号泰州地级市永续债政信，上市当日最高跌36.27%。午后在1点40分左右应该是使用部分绿鞋，有所拉涨，至收盘跌幅收窄至29%。

盘点最近北交所的新股表现，除了少数的如康普化学、凯华材料等，大部分都开盘即破发，从12月初的-10%，到中旬的-20%，到昨天的-35%，已经接近科创板成立以来唯捷创芯-U上市当日收跌36.03%的历史跌幅，在A股现有的5067家上市公司中首发上市日跌幅排名第44。又如前两天上市的浙江大农，开盘不仅破发，还直接破净，虽然破发在预料之内，但如此力度的破发，也有点超出北研君的预期了。

虽然北交所新股目前还发的出来，但这种中签比例——破发比例——破发深度，却造成了新老股之间的螺旋式下跌，持续在拉低市场对于新股上市定价的估值中枢央企信托-成城40号泰州地级市永续债政信：

（1）新股无承接，开盘破发，同时新股密集发行消耗北交所市场存量资金，带动老股整体估值中枢下降；

（2）新上的新股，发行价受约束，发得更低，但是依旧继续破发，进一步拉低平均估值，如安达科技由发行底价从25.88元/股调整为15.57元/股再调整为13元/股；

（3）新老股无限螺旋式下跌，还同步影响了新股募资金额，如康乐卫士从超30亿元募资降至3亿元（大量新股下调发行股数）。

惨淡的行情，不禁让北交所的投资者们“期待”100%中签率的尽快到来，甚至是“发行失败”的案例尽快到来，市场“希望”极度冰点、极度案例的出现，可以引起监管机构的重视和应变，或者形成“市场底”，从而迎来“否极泰来”的行情。

但是，在这段短期貌似还将持续低迷的行情期，北研君也在思考，例如三祥科技这样的企业，破发35%过分吗？到底是合理还是不合理？是否有抄底或者投资机会呢？

央企信托-成城40号泰州地级市永续债政信我们可以先对比与三祥科技业务类型相似的北交所上市公司利通科技和派特尔。利通科技上市日是在2021年2月，当时北交所还没出来，精选层也没有很好的对标参考公司，公司上市当日的PE（TTM）为11.04倍。后来派特尔上市，上市时间是2022年7月，此时市场对上市当日的定价就参考了已上市利通科技的估值，给到了14.87倍。等到今天三祥科技上市时，目前PE（TTM）就只有9.1倍，由于派特尔业绩大幅下跌造成了市盈率失真，他对标参考的其实是利通科技的估值，利通科技只有10.47倍。这也就显著压制了三祥科技今天上市的估值天花板。

所以看起来跌的很多，但市场定价还是有效的，并没有特别夸张。而从利通科技估值的变化来看，也一定程度上能反映目前市场的整体流动性已经基本和当初的精选层相似了，北交所成立带来的阶段性流动性提升已经消失殆尽。从三祥科技的发行来看，其并没有根据目前的实际情况来修正发行估值，那么破发就成为必然。

也就是说，从当前北交所情况来看，三祥科技的新能源车业务占比若在没有显著提升的情况下，就只“值”这个价格，跌35%很“合理”。而当一个企业的股价跌到了很“合理”的位置，并不会构成买入理由——新股上市值得抄底应该建立在基本面可以接受+上市当日破发后估值足够低，目前三祥科技只满足估值略低这一维度，不满足基本面较好的条件。因此北研君选择不买入。

当然，对于短线高手而言，赚情绪的钱、赚绿鞋的钱，跌35%的确是不错的一个参考点，有较好的值博率，这个不是北研君的长处，北研君不做分析。

北研君想说的是，破发35%背后，是北交所生态的持续恶化，这是北研君不愿意看到的。

当打新参与的人被一遍遍伤害后，就会出现公司按照原有估值无法实现正常发行，倒逼券商和公司在新股发行期就将老股的估值体系传导至新股定价。目前的这种状况不改变，我认为未来将不再是新股上市后定价中枢下行，而是新股发行期就会出现定价中枢下行。

对于一个交易所而言，这可能是最为致命的发展逻辑。

那就是优质企业不愿意来北交所上市了。我们知道，北交所无论是推出直联机制，还是之前的降门槛、推指数、推融资融券等，都是希望打造一个完整的交易所生态。

然而，好的生态离不开好的优质企业，优质企业在上市前，往往在一级市场融资估值已经不低了，如果IPO轮的估值显著低于沪深交易所，或者IPO轮估值往往与企业pre-IPO轮估值无差别，就会导致投资机会无利可图，那投资机构断然不会再欢迎优质企业去北交所”IPO”。那么愿意来北交所的，永远都是二流企业、三流企业，如果真的是这样，北交所也注定将处在“二流交易所”的无限轮回中。

北交所的信徒们，当然希望北交所也走出“千亿市值“企业，但纵观现状，康乐卫士、安达科技这样的北交所”巨无霸“企业，他们的发行底价、发行规模的大幅缩水，似乎让信徒们越来越看不到希望了。

北交所，真的有信心、有能力迎接大量优质企业的IPO吗？目前从新挂牌的企业质地上，并没有看到明显的改善，来的企业，更多还是距离沪深有点差距的二三流企业，我想，这并不是监管机构、投资者真正愿意看到的局面，从60分涨到70分，并不是我们的目的。

希望北交所不要发展成以下企业的垃圾场：

希望北交所多一些这样的企业：

希望，北交所，直面问题，凤凰涅槃，打破自身成见，再来打破市场成见。

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