医疗股，医疗股和医药股的区别

1. 健麾信息：深耕药品智能化管理，国内“智慧药房第一股”

健麾信息是国内知名的医药物流自动化、信息化、智能化及移动医疗整体解决方案提供商，研发团队深耕智能化药品管理设备制造近 20 年。

公司董事长戴建伟先生自 2005 年起便从事药房管理研发与推广，2020 年 12 月健麾信息正式登 陆 A股，成为国内“智慧药房第一股”。

公司自成立以来始终专注于为医疗服务和医药流通行业的药品智能化管理提供相应的产品及服务。

目前，公司的业务主要涵盖三大领域：智慧药房、智能化静配中心以及智能化药品耗材管理，涉及软硬件系统集成技术、数据处理技术、设备统筹管理技术、自动发药技术、自动补药技术以及机器人应用技术等。

公司已为 700 余家医疗服务机构提供药品智能化管理项目的设计和实施。根据复旦大学医院管理研究所发布的《2020 年度中国医院排行榜》，全国十强医院中有 4 家，全国前五十强医院中 50%以上都是公司的客户。

股权结构清晰。

截至 2022 年 6 月 17 日，公司实际控制人戴建伟先生直接持有公司 42%的股权，第二大股东为上海荐趋资管，持有公司股权 8.26%，戴建伟先生持有上海荐趋资管 51%股权，戴建伟先生合计持有公司 46.21%股份。

2021 年业绩增长显著。

2021 年公司实现营业收入 4.9 亿元，同比增长 71%，2021 年公司成功获得湖北省基层移动医疗卫生服务车项目大额订单（计入药品耗材管理业务）推动营业收入大幅增加。

2021 年实现归母净利润 1.2 亿元，同比增长 23%，2016-2020 年公司销售毛利率和销售净利率总体保持稳步增长，2020 年分别为 59.7%和 37.2%，2021 年由于新增的基层移动医疗卫生服务车项目导致毛利率和净利率都有所降低，常规业务维持高利润率。

2. 新基建+政策带动渗透率提升，药品自动化管理空间巨大

2.1. 多元化下游客户，构建高行业规模天花板

产业链上游行业为机械零部件制造行业、电子元器件制造行业、电器制造行业及金属制品制造行业等，企业数量较多，可供选择的供应商较为充足，价格和质量较为稳定。

下游主要包括医疗服务机构、医药流通公司、零售药房以及政府，为下游企业实现药品管理自动化、提升效率、降低成本：

1）医疗服务机构：医疗服务机构通过采购并使用智能化药品管理产品，可对药房、静配中心等多个场景下的药品管理工作进行流程再造，提升药品调配效率、有效防范人为差错，实现药品库存效期智能管理，从而提升药事服务质量，改善药房工作条件，进而缩短患者取药等候时间，提升患者的就医体验。

2）医药流通公司：一方面，医药流动企业可以向医疗服务机构进行智能化药品管理设备的销售和投放，为医疗服务机构提供更丰富的产品和服务；另一方面，医药流通公司进行设备自动化升级，提升经营效率，降低生产成本。

3）零售药房：自动售药机可充分解决 24 小时药店稀缺的社会性难题，在为患者提供全天候服务的同时，降低零售药店的运营成本以及药师的工作强度，从而实现多赢局面。

4）政府：探索与政府合作新形势，满足基层医疗健康需求。公司 2021 年与湖北省卫生健康委员会签订的基层移动医疗卫生服务车项目（车载医疗设备）的大额订单，通过基层移动医疗卫生服务车，实现常见疾病和心脑血管疾病筛查，满足基本公共卫生服务需求。此外，基层医疗机构的智能化药品管理需求也有望在未来得到进一步开发。

2.2. 政策与新基建叠加，带动渗透率快速提升

多项政策出台，推动药品智能化管理行业快速发展。近年来，国务院、国家卫健委出台一系列政策，鼓励医院、医疗机构等的智慧化建设，以改善医疗服务质量、提升患者就医体验、优化药品供应链管理、提高配药和发药效率等。

疫情催化，新基建落地，有望进一步带动行业扩容。

2021 年 6 月国务院办公厅发布《关于推动公立医院高质量发展的意见》，提出加快优质医疗资源扩容和区域均衡布局，要求构建公立医院高质量发展新体系，打造国家级和省级高水平医院，发挥公立医院在城市医疗集团中的牵头作用，发挥县级医院在县域医共体中的龙头作用，建立健全分级分层分流的重大疫情救治体系。

2021 年 7 月，国家发展改革委、国家卫生健康委、国家中医药管理局和国家疾病预防控制局共同编制的《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》力争实现每个地市都有 三甲医院，服务人口超过 100 万的县有达到城市三级医院硬件设施和服务能力的县级医院。

未来，公立医院主体地位有望强化，公共卫生服务能力将得到加强，这将提升整个医院市场景气度，有望进一步带动市场扩容。

2.3. 院内药房自动化管理，空间广阔

对标海外，国内渗透率有望进一步提升。

自动化药房在欧美国家的发展呈上升态势，渗透率较高。根据《中国药房自动化系统细分市场研究及趋势分析》统计，截至 2013 年，发达国家药房自动化系统平均普及率大约为 30%左右，但各个国家的表现有所不同。

根据《ASHP national survey of pharmacy practice in hospital settings: Dispensing and administration-2011》 以 及《Decentralized Automated Dispensing Devices: Systematic Review of Clinical and Economic Impacts in Hospitals》，截至 2010 年底，至少 53%的加拿大医院和 89%的美国医院使用了自动发药设备。

而到2014年底，根据《ASHP national survey of pharmacy practice in hospital settings: Dispensing and administration-2014》，美国 97%的医院都配备了自动发药设备。

我国药品自动化管理市场的发展正处于起步阶段，与海外相比仍有较大差距。根据沙利文统计数据，截至 2018 年末，我国门诊药房自动化设备的渗透率整体约为 20%，未来有较大上升空间。

中国药房自动化正处于快速发展阶段，市场空间巨大。

根据 QYResearch 数据显示，中国自动化药房产量从 2015 年的 721 台增长到 2019 年的 1,074 台，CAGR 为 10.5%，产值从 2015 年的 4.8 亿元增长到 2019 年的 6.7 亿元，CAGR 为 8.8%；未来随着医疗新基建的落地与政策的大力支持，预计 2026 年中国自动化药房产量预计将达到 2,534 台，产值预计达 13.5 亿元。

2.4. 院外零售药店自动化管理，新蓝海

零售药店改造升级、降本增效需求为药品自动化管理提供了广阔市场。

根据国家药监局公布数据显示，截至 2021 年 9 月我国共有药店 60.7 万家，根据米内 网数据，2021年国内实体药店药品销售额达 4,405亿元。

药店数量逐渐趋于饱和，同时随着医药电商快速发展，行业竞争进一步加剧，传统药店亟需改造升级来不断提升行业竞争力。

药房自动化管理，有望通过科技赋能，为患者提供更加便捷的服务的同时降低成本、提升运营效率。例如，公司的自动售药机可提供 24 小时全天候无人售药服务，满足疫情期间零接触购药需求，增强患者购药便捷性，同时能够减少零售药店的运营成本及降低药师的工作强度，全面助力药房竞争力提升。目前，我国药品零售行业自动化管理水平较低，未来渗透率有望不断提升。

3. 以智慧药房为核心，全面布局院内、院外市场

3.1. 智慧药房：行业龙头，品牌优势突出

智慧药房项目是一个软硬件结合的智能化药品管理系统，在软件系统的管理和控制下，通过自动发药机、智能针剂管理柜、智能毒麻药品管理柜、智能预配货架、智能存取货架等设备，实现药房药品的自动化存储、调配、传送和发放。

不仅覆盖从处方形成之后至药品交与患者之前药品储存、管理、调配、运输的全部流程，同时还可以满足不同医疗服务机构的个性化需求为其设计最优的智能化药品管理解决方案，在最大程度上提高药品发放效率、减少差错率、节省人力成本、提高患者就医体验。

多种产品线，满足不同客户的个性化需求。

公司结合各类设备功能及参数，设计出多种产品以及不同的型号，以满足不同用户在场地要求、自动化水平、药品耗材的管理方法等方面的个性化需求。

品牌优势不断积累，市占率有望持续提升。

截至 2021 年底，公司已为北京协和医院、上海交通大学医学院附属瑞金医院、中山大学附属第一医院、复旦大学附属华山医院、北京大学第一医院、北京大学人民医院、南方医科大学南方医院、上海交通大学医学院附属仁济医院、山东大学齐鲁医院、郑州大学第一附属医院等 700 余家医疗服务机构提供药品智能化管理项目的设计和实施，范围遍布 29个省、自治区及直辖市。

根据复旦大学医院管理研究所发布的《2020 年度中国医院排行榜》，全国十强医院中有 4 家，全国前五十强医院中 50%以上都是公司的客户。

药房自动化领域的龙头企业，收入有望持续增长。

公司为门诊药房自动化领域的龙头企业，根据沙利文数据统计，截至 2018 年末，公司在门诊药房自动化领域的市场占有率为 30.2%。2019 年公司智慧药房项目收入达到历时最高 2.3 亿 元，同比增长 15%，受疫情影响，2020 年收入为 1.7 亿元，同比下降 28%，2021 年营收有所恢复为 1.8 亿元，同比增长 8%。未来随着市场渗透率提升、新基建的进一步落地，公司智慧药房项目收入有望持续增长。

3.2. 智能化静配中心：全流程解决方案，产品优势明显

智能化静配中心项目是一个软硬件结合的智能化静脉用药配置及管理系统，在软件系统的控制和管理下，在存储、摆药、配置、复核、分拣等各个环节实现静脉输液药物快速、准确的配置及发放，减少医务人员与有毒化学药品的直接接触，便于静脉输液药物的全流程管控和追溯。

主要设备包括，药物配置机器人、智能针剂库、自动贴标机、智能分拣机、智能移动排药系统、智能溶媒货架、仓内外复核仪等。

静配中心渗透率的提升，将带动业务快速增长。

随着静配中心自动化设备研发、生产技术的发展，以及医院管理理念的进步，未来渗透率有望大幅提升。

根据沙利文统计数据，未来 3 到 5 年，北京/深圳/苏州/上海静配中心自动化设备渗透率将分别从 4%上升到 45%，从 6%上升到 57%，从 30%上升到 65%，从 5%上升到 48%。公司智能化静配中心项目 2021年实现营收 0.58亿元，同比增长 21%，未来静配中心渗透率的提升将带动业绩高速发展。

3.3. 智能化药品耗材管理：横向丰富产品线

智能化药品耗材管理项目是一个软硬件结合的药品耗材（包括毒麻类药品、高值医用耗材等）管理系统，在软件系统的控制下，通过智能药品管理柜、智能耗材管理柜等硬件，采用物联网技术，实现药品、耗材的安全存储、智能调配、全流程追溯智能化。

2017 年，公司推出智能化药品耗材管理项目，2017-2020 年智能化药品耗材管理项目收入分别为 284 万元、788 万元、887 万元和 956 万元，营收体量较小。

2021 年在 2G 大订单加持下，项目收入为 1.9 亿元，同比增速达 1851%，营收占比达 38%，成为公司营收增长重要发力点。

3.4. 布局零售药店智能化市场，拓展 2 G 政府合作业务

布局医药零售市场，奠定品牌基础。

目前，我国药品零售行业自动化管理水平较低，而随着互联网医疗、远程医疗、慢病管理以及同城物流等领域的快速发展，零售药店的市场份额将会逐步提高。

在“处方外流”和“互联网+医疗健康”的背景下，零售药房面临转型升级，O2O 模式是最具备发展潜力的医药互联网模式，线上线下终将协同发展，这也将推动自动化药房新型零售模式的发展。

公司先后与高济医疗、益丰大药房、叮当快药、第一医药、老百姓大药房等医药零售领域的龙头达成战略合作，采取设备投放的创新服务收费模式打造未来药店，试点合作门店数不断增加，为公司在医药零售市场新领域做精做强奠定了良好的基础。

拓展 2 G 政府合作新领域。

2021 年成功获得湖北省卫生健康委员会的基层移动医疗卫生服务车项目（车载医疗设备）的大额订单，合同金额 1.96 亿元，实现了公司医院市场业务下沉和“To-G”批量模式的良好开局，进一步巩固细分市场地位，增强持续盈利能力和核心竞争力。

基层移动医疗卫生服务车能够满足基层医疗卫生机构基本公共卫生服务、常见疾病和心脑血管疾病筛查的需求。可进行心电图诊断、B 超、血常规、尿常规、血压血糖血脂、肝/肾功能等检验项目，同时其功能健康检测数据可经由车载信息系统直接上传至居民健康档案，与上级全民健康大数据中心互通。车载配置有全自动生化分析仪、便携式彩超诊断仪、尿液分析仪、心脑血管疾病筛查设备和除颤仪等设备。

3.5. 注重研发创新，满足多样化需求

为保证竞争优势，公司始终注重新产品的研发，重视研发投入，2021 年公司研发费用为 2,320万元，同比增长 42%，致力于为用户提供更全面的产品及服务。

供应链管理与运营管理系统，实现流程优化和效率提升。

1）SPD 智慧物流管理项目：医用耗材智能管理信息系统，针对医疗耗材的不同产品特性，采用针对性的解决方案帮助医院建立高效、安全、精细化的耗材供应链管理平台，实现医用耗材“零库存”资金占用，实现医用物资条码追溯管理，解放临床医护人员，支持医疗集团化管理。

2）HRP 智慧运营管理项目：是一个将医院的人、财、物、科研统一纳入管理体系的综合运营管理信息系统，实现科学管理医院物资设备，实现规范财务信息管理，实现信息化水平的提升，实现业务整合、资源协同、信息共享、数据精准和流程优化的效果。

拓展中药业务，推出智能化中药房项目。

1）突破了中药颗粒、中药饮片的定量自动化调剂技术，解决了中医精确用药和调剂效率问题；

2）研发了中药颗粒自动化调剂、多列自动装袋、装盒全自动生产线系列产品和中药饮片炮制、调剂、煎煮、包装全自动生产线系列产品，极大的提升了中医药产业的自动化程度；

3）打通了医院 HIS、药厂、调剂中心、物流配送、患者之间数据、物流通道，实现了医院处方、患者和药物的全流程闭环云端管理，实现了全程可追溯，确保了患者用药安全性。

全自动实验室项目进一步扩大服务范畴。

实现自动化核酸提取，大大降低了实验者的工作量和实验中的人为误差，为疾病预防、疾病治疗、身份鉴定等提供科学依据，为精准医疗、大健康、司法鉴定等提供有效支撑。发热门诊自助药房，助力疫情防控。

公司设立发热门诊 24 小时无人自助药房，实现防控疫情二次高峰、患者购药安全流程监管、发热门诊 24 小时自动化取药服务。

采用处方识别自助取药，无需药师值守前台窗口发药，避免药师与患者的直接接触，并提升发热门诊发药效率，减少患者取药过程中的交叉感染几率。

4. 盈利预测与估值

4.1. 盈利预测

核心假设：

1）智慧药房项目：2021年智慧药房项目营收1.8亿元，占总营收比例为37%。受疫情影响公司 2020 年智慧药房项目营收同比下降 28%，但 2021 年开始逐渐恢复稳步提升。

随着院内药品智能化管理渗透率提升与医疗新基建的落地，公司有望凭借品牌优势和多样化产品线，进一步扩大市场占有率，保持营收高增长态势。

我们预计，2022-2024 年公司智慧药房项目收入将分别达到 3.43/4.46/5.79 亿 元；

2）智能化静配中心项目：2021 年智能化静配中心项目实现营收 0.58 亿元，同比增长 21%。随着静配中心自动化设备研发、生产技术的发展，以及医院管理理念的进步，未来医院静配中心自动化设备的渗透率有望大幅提升。

我们预计，2022-2024 年公司智能化静配中心项目收入将分别达到 1.15/1.73/2.51 亿元；

3）智能化药品耗材管理项目：公司 2021 年与湖北省卫健委签订的 1.96 亿 元的车载医疗设备大额订单，带动了该业务的大幅增长。我们预计，常规业务将保持稳步增长，2022-2024 年公司智能化药品耗材管理项目收入将分别达到 0.14/0.16/0.18 亿元；

4）智能化零售药房服务项目：公司率先布局零售药房市场，先后与高济医疗、益丰大药房、叮当快药、第一医药、老百姓大药房等医药零售领域的龙头达成战略合作，为公司在医药零售市场新领域做精做强奠定了良好的基础。后续有望持续快速增长。2022-2024 年公司智能化零售药房服务项目收入预计将分别达到 0.03/0.1/0.15 亿元。

4.2. 报告总结

国内“智慧药房第一股”，药品智能化管理龙头，全面布局院内院外市场，产品线丰富、品牌优势明显，公司有望随着行业渗透率不断提升，收获行业扩容果实。我们预计公司 2022-2024 年公司将实现营业收入 5.5/7.4/9.8 亿元，归母净利润 1.9/2.5/3.3 亿元。

5. 风险提示

1）行业发展不及预期风险：目前药品智能化管理正处于初级起步阶段，未来渗透率及行业发展与多种因素相关，存在行业发展不及预期的风险。

2）市场竞争加剧风险：随着医疗机构、医药流通企业、零售药房等对药品智能化管理的需求不断增加，未来可能会存在竞争对手增多、市场竞争加剧风险。

3）供应商、客户高集中度风险：目前公司前五大供应商与前五大客户的集中度都较高，如若与公司业务发生重大变化，将会对公司业绩发展产生不利影响。

4）新冠疫情影响超预期风险：公司项目的终端用户主要是医疗服务机构，受新冠疫情影响较大，目前国内疫情持续出现反复，不确定因素较多，存在新冠疫情影响超预期风险。

公众号：老范说股