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【观点总结】

培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，产业链呈现为：上游看中国、中游看印度、下游看美国。（1）上游：中国基本垄断了全球宝石级（大颗粒）培育钻石原石（毛坯）制造（高温高压法）的90%以上，毛利率超60-70%。（2）中游：印度占据全球约95%钻石打磨加工市场份额，毛利率约10-15%。（3）下游：美国是全球培育钻石饰品主要消费地区，消费全球超80%培育钻石零售产品，终端零售毛利率超60-70%。

2022-2025年全球培育钻石原石需求从143亿元增至313亿元，复合增速35%。全球钻石零售市场2011-2019年基本保持平稳，2021年全球钻石消费触底反弹同比增长24%至840亿美元；我国人均钻石消费量低发展快，未来将成最大潜在市场之一。

天然钻石不断减产，人工成本高、环境不友好；悦己需求等钻石珠宝消费大趋势，培育钻石受千禧一代 Z世代喜爱。培育钻石原石作为具备消费属性的工业品，价格最终将由供需格局决定，预计中国产培育钻石原石2022-2025年需求满足比例从68%提升至85%，行业总体供不应求。

培育钻石是在实验室中合成的真正的钻石。

与锆石和莫桑石等钻石替代品不同，培育钻石具有与天然钻石相同的光学、物理和化学特性，二者均为纯碳构成的晶体，在晶体结构完整性、透明度、折射率、色散等方面均无明显差异。专业人士可以通过高科技设备分辨实验室培育钻石和天然钻石，但肉眼无法区分二者外观上的差异。

培育钻石产业链：上游（毛坯生产）--中游（切割与抛光）--下游（终端销售）

培育钻石产业链：当前上游技术已能实现大克拉培育钻石的批量生产，中游可与天然钻石通用加工产线，下游以2018年戴比尔斯进军培育钻石饰品市场事件为代表，传统珠宝商巨头对培育钻石从抵制转为加大布局。

上游—钻石生产：培育钻石毛坯的生产主要工艺分为HPHT高压高温和CVD化学气相沉积法，超过半数的培育钻石毛坯在中国完成，中国主要采用的工艺为HPHT，国外更多采用CVD工艺；

中游—钻石加工：钻石的中游加工主要是指钻石的切割与抛光，产业95%集中在印度。

下游—终端消费：培育钻石的零售市场目前主要集中在美国，远高于第二位的中国。

上游：中国培育钻石生产以HTHP为主，占全球产量比重超过40%

全球市场竞争格局：2018-2020年，全球培育钻石产量由150万克拉增长至700万克拉。从生产国家分布来看，其中中国约300万克拉、印度约150万克拉、美国约100万克拉、新加坡约100万克拉、欧洲和中东约50万克拉、俄罗斯约20万克拉。从HPHT、CVD全球产能分布来看，在HPHT钻石方面，中国几乎垄断了全球的所有产能，占90%，俄罗斯占6%，其他国家占4%；化学气相沉积法(CVD法)印度占37%，美国、新加坡各占25%，欧洲中东占13%。

中国培育钻石生产企业：2020年，国内培育钻石生产中，50-60%的培育钻石主要采用高温高压法（HTHP）生产，产能主要集中在中南钻石、黄河旋风、豫金刚石、力量钻石等企业，宁波超然和上海征世采用CVD法产培育钻石，也处于快速发展期。

海外培育钻石生产企业：印度：CreativeTechnoogies、NewDiamondEra、DiamondEleents和ALTR；美国：DiamondFoundry、Lightbox/ElementSix（Lightbox为戴比尔斯培育钻石品牌，ElementSix为戴比尔斯的培育钻石生产子公司）以及WashingtonDiamonds；新加坡：IIaTechnologies；俄罗斯：WonderTechnologies、NewDiamondTechnology。

中游：95%的培育钻石切磨加工在印度，2020年需求企稳回升:

中游加工集中度最高，为劳动密集型环节，印度是最主要的钻石切割和抛光加工国，2020年印度的毛钻进口量达到95%，形成了高度集中的加工产业集群，远超第二位的中国（3%）。

全球培育钻石（毛钻）都会运到印度做切割、打磨等加工，做成裸钻，最终交给下游的零售终端，大概3克拉毛钻能加工成1克拉的裸钻，印度培育钻的进口数据就是全球培育钻石行情的风向标。

印度培育钻石毛坯钻进口：22年3月印度培育钻石毛坯进口2.03亿美元、同增157.08%；

印度培育钻石毛坯钻进口：22年3月印度培育钻石裸钻出口1.37亿美元、同增59.45%。

2020年以来印度毛坯钻石进口额与裸钻出口额总体均呈上升趋势，2022年1月培育钻石毛坯进口额突破新高，需求旺盛，培育钻石进口端与出口端渗透率仍有很大的上升空间，产业呈现长期向好态势。

印度培育钻石进口渗透率：22年3月印度培育钻石进口渗透率9.06%，同增157.08%，环增30.97%；

印度培育钻石出口渗透率：22年3月印度培育钻石出口渗透率5.87%，同增59.45%，环增8.90%。

下游：最大的培育钻石零售市场是美国，其次是中国

培育钻石零售市场：最大的是美国，其次是中国、印度。2020年，美国、中国、印度、其他这四大块市场中，美国依旧是占主导地位的，约占全球市场的80%，并且依然快速上升。中国目前在零售端的份额还相对较小，以出口为主，国内培育钻石消费市场只占全球的10%，但也在增长。然而印度和其他地区基本持平，增长态势不明显。

培育钻石的接受程度提升：美国：美国珠宝行业的组织TPC近期发布了一篇针对美国珠宝市场的内参报告，就培育钻石珠宝在美国市场的接受度进行了调研和剖析。报告显示，培育钻石在美国市场具有“众多的发展机会”。有79%的美国人都知道培育钻石，且有59%的知道培育钻石和天然钻石的区别，但目前选择购买的还在少数，仅占16%；中国：21年5月，央视对培育钻石进行了报道，并在微博发起一次为期一周的投票活动，参与投票的结果显示超过50%的人表示会购买培育钻石。

下游：珠宝巨头入局，推出培育钻石品牌

珠宝巨头入局培育钻石：数家领先的时尚珠宝公司开始提供培育钻石，戴比尔斯、施华洛世奇、潘多拉等传统珠宝商及DiomondFoundry、LightMark等新兴珠宝商纷纷推出培育钻石品牌主动引导消费习惯。

零售市场培育钻石需求场景丰富：培育钻石的下游为零售终端以及相关的配套服务产业，下游消费需求中占比最大的分别为自身消费、酬谢赠礼、结婚订婚等，

市场目前处于快速崛起状态。

驱动逻辑整理

培育钻石：珠宝行业消费新秀，高品质 真钻石促市场快增。

2015年国际标准化组织(ISO)明确合成钻石（syntheticdiamond）与实验室培育钻石（labgrowndiamond）为同义名称；2016年国际合成钻石协会（简称IGDA）成立；2018年，美国联邦贸易委员会（FTC）将培育钻石（labgrowndiamond）归入钻石大类；2019年3月GIA更新实验室培育钻石证书的术语；2020年，美国宝石学院（GIA）推出数字化全新实验室培育钻石分级报告；2021年3月，我国国家珠宝玉石质量监督检验中心（NGTC）推出培育钻石专用检测证书。目前，美国宝石学院(GIA)、国际宝石学院(IGI)和比利时钻石高阶议会(HRD)三大国际权威珠宝鉴定机构均提供培育钻石鉴定服务，且均依照国际公认的与天然钻石相同的4C标准。

低价格、真钻石、环保性、新消费，共促培育钻需求快速崛起。

低价格：价格仅天然钻3成，“物美价廉”成优势，通常培育钻石价格仅为同规格天然钻石30%。2016年前后，我国采用温差晶种法生产的无色小颗粒培育钻石开始尝试小批量生产和销售。根据贝恩2021年报告，经打磨的培育钻、裸钻平均零售和批发价格分别从2020年天然钻的35%和20%下降至30%和14%。根据DeBeers旗下培育钻石品牌LightboxJewelry的报价表：0.25ct的钻石200美元，0.50ct的钻石400美元，0.75ct的600美元，1.00ct的800美元。

国内外权威认证机构制定培育钻石标准分级体系，实现行业同标同质同发展，推进行业持续渗透和规模化发展。自2018年美国联邦贸易委员会在最新出台的珠宝业准则中拓宽了“钻石”所指，将培育钻石也包括在内，国内外钻石行业权威认证机构陆续认可培育钻石并推出了分级检测服务。

根据CARAXY官网数据，培育钻石在保护地表环境，减少碳排放，节约水资源，减少能源消耗等方面更具环境友好属性。根据贝恩2021年调查数据，中美两国80后-95后均显著比长辈更在意环境的可持续发展，60%-70%的年轻人会在做出钻石珠宝购买决策时考虑环保因素。随着全球环保减碳呼声愈盛，培育钻石环境友好属性将获得更多消费者青睐。

新消费：Z 世代崛起，“悦己”需求助力培育钻市场不断打开。

钻石教育影响千禧一代 Z世代，消费主体低龄化。根据DeBeers《钻石行业洞察报告》，千禧一代（80后、90后）和Z世代（95后）占全球总人口29%，但贡献了全球2/3的钻石销量，国内钻石消费市场中该比例可以提高到80%。随着人均可支配收入的提高、钻石价值认知和购买偏好形成，千禧一代 Z世代逐步成长为钻石消费主力，他们对钻石饰品的日常化需求、悦己需求和ESG属性关注等更能代表钻石珠宝消费的趋势，催生珠宝首饰市场蓬勃发展。

“悦己”需求成为首要钻石消费理由，培育钻价格优势助力日常消费新征程。根据贝恩咨询关于消费者购买钻石的动机调研，中美两国的消费者“为自己消费”的占比位列所有理由之首，分别占29%和46%，超过传统的婚恋意义需求。培育钻石高性价比优势契合非婚场景需求，带动钻石消费频率提升，有望加速开启钻石新赛道。

大品牌入局助推培育钻石市场认可度提升：目前世界最大的钻石开采公司戴比尔斯（DeBeers）推出培育钻石品牌Lightbox，人造水晶龙头品牌施华洛世奇（Swarovski）推出培育钻石品牌DIAMA，时尚珠宝品牌潘多拉（PANDORA）宣布旗下珠宝饰品全面弃用天然钻石改用培育钻石。各企业纷纷进入培育钻石市场，强化消费者认知，提升消费者对培育钻石的接受度，推进行业持续渗透和规模化发展。

供需两端协同发力，下游消费市场空间广阔。

2020年世界培育钻石总产量约为700万克拉，中国的产量约为300万克拉，基本上以HTHP法为主。对于HTHP法来说，我国为HTHP法培育钻石最主要的生产国，同时我国自主研发的六面顶压机的卓越表现得到了全球人造金刚石生产企业的青睐，包括ElementSix、日本住友电工、韩国ILJIN等知名人造金刚石生产企业均陆续购买中国生产的大型六面顶压机，HTHP法生产培育钻石的产能瓶颈目前就在于生产设备六面顶压机。

对于CVD法培育钻石产能的释放，主要关注国外生产商产能布局。DiamondFoundry称，其产能预计在2022年底之前将华盛顿州工厂的年产量提高到500万克拉。国内方面，根据相关公司披露数据，假设CVD厂商年均增加100台设备，单设备单月产量在90克拉左右，故单厂商年新增产能约为10万克拉。

根据天风证券研报综合以上相关数据与分析，预计2021-2023年全球培育钻石产量会有短暂放量期，但随后产能释放的速度会逐渐下降至平稳增速，由于培育钻石与工业用金刚石产能可以实现较快切换，故认为培育钻石供给并不会出现过剩情况。因此，结合贝恩咨询数据，假设2021/2022/2023/2024/2025年全球培育钻石产量分别为10.4/13.4/17.2/22.0/27.8百万克拉。

消费者心智进一步建立，持续渗透钻石市场。

近年来，随着各培育钻石品牌营销持续发力，消费者对于培育钻石的认知逐渐加深。十年前，只有不到10%的珠宝消费者听说过培育钻石，而到2020年，不同性别、年龄、家庭收入的珠宝消费者对培育钻石的认知度已经达到了80%。同时，通过MVEye公司对美国培育钻石消费者的调研发现，消费者在选购婚戒的时候，对于2ct和3ct主石的消费需求持续上升。基于这种需求层面的提升，MVEye调研显示，超过四分之三的消费者表示，由于培育钻石可以节省30%的花费，并有机会购买更大、更好的钻石，与天然钻石相比，他们可能会购买更多的培育钻石。目前美国培育钻石饰品消费约占全球的80%，消费额约为30亿美元/年，市场渗透率约为7%，随着品牌方对于消费者心智的持续建立导致消费者认知的不断提升，培育钻石在目前钻石消费存量市场的渗透率有望持续提升。

多家知名珠宝企业已经入局培育钻石行业，对培育钻石在珠宝行业中的发展整体可信度产生了积极的影响。从数据上来看，来自于MVEye的调研显示，87%的培育钻石零售商对于销售培育钻石的决定感到满意，良好的销售数据无疑增强了贸易端对于培育钻石的信心。这种信心的建立为行业的发展提供了强有力的支撑，各零售商会更加积极的去进行消费者教育，培养消费习惯，有利于行业的整体向好。

对于培育钻石在钻石消费市场中的渗透率，通过GJEPC披露的裸钻出口渗透率进行预测。可以看到，培育钻石裸钻出口渗透率从2018年的近1%最高提升至2021年11月份的6.18%，整个行业景气度持续。随着零售商信心增强与消费者认知提升，培育钻石的渗透率有望持续增强。

2025 年全球培育钻石终端消费有望超 160 亿美元。

天风证券研报根据以上分析，认为培育钻石市场基本以供给端为主导。从供给端来看，培育钻石产量近年来处于阶段性爆发的时期，因此做出如下假设：

(1)2021/2022/2023/2024/2025/2026年全球培育钻石产量增速分别为49%/29%/29%/28%/26%；

(2)培育钻石毛坯切割损耗率为66%；

结合以上假设，全球培育钻石裸钻产量在2021/2022/2023/2024/2025/2026年可以达到3.54/4.55/5.86/7.49/9.45百万克拉。

从需求端来看，全球天然钻石销量正逐年下滑，但消费者对于黄金珠宝的需求却并没有减弱，培育钻石作为天然钻石的可替代选择，做出如下假设：

(1)2021/2022/2023/2024/2025年天然钻石裸钻销量增速分别为8%/6%/4%/2%/1%；(2)2021/2022/2023/2024/202年培育钻石市场渗透率分别为6.5%/7%/7.5%/7.9%/8.2%；结合以上假设，全球培育钻石裸钻总需求量在2021/2022/2023/2024/2025/2026年为8.27/9.59/10.84/11.93/12.78/13.60百万克拉。

结合以上假设，全球培育钻石市场预计近几年均为供给主导，随着培育钻石产能持续放量，天风证券预计培育钻石终端销售价格会下降，假设2021/2022/2023/2024/2025年销售价格分别为2000/1960/1900/1820/1760美元/克拉。经计算可得，到2025年全球培育钻石终端市场规模有望超160亿美元，其中中国市场预计占比约15%为40亿美元。

A股培育钻石产业相关标的盘点

1、中兵红箭（000519）

公司隶属于中国兵器工业集团，公司主营业务包括特种装备业务板块、超硬材料业务板块、专用车及汽车零部件业务板块三大业务板块。其中：超硬材料业

务板块主要产品包括人造金刚石和立方氮化硼单晶及聚晶系列产品、复合材料、培育钻石、高纯石墨及制品等。其全资子公司中南钻石股份有限公司是全球最大的工业钻石（人造金刚石）、立方氮化硼制造商之一。

公司旗下子公司中南钻石：深耕超硬材料行业，技术力量雄厚，具有较强的科技创新能力及整合创新能力。培育钻石产品是中南钻石近年来新开发的产品，是中南钻石进军消费品领域、实现转型升级的重要战略产品，市场前景广阔。中南钻石拥有大颗粒钻石单晶科研、生产的技术优势，在HTHP技术生产培育金刚石产品方面具有技术领先优势，目前以2-10克拉产品为主。

2、黄河旋风（600172）

公司是目前国内规模领先、品种最齐全的超硬材料供应商。公司生产的超硬材料单晶是超硬材料产业链的基础性产品，支撑了整个超硬材料行业下游产业的

发展。公司生产的超硬材料主要产品为各类规格的金刚石（如工业级金刚石、宝石级金刚石）、金属粉末、超硬复合材料（复合片）、超硬刀具、金刚石线锯等。

公司拥有完善的科技创新体系和技术研发团队，掌握具有自主知识产权的核心技术，具备人造金刚石全产业链自主研发能力；并在保持整体科技研发投入规模的同时加强转化价值较高的技术研发投入力度。公司拥有国家级研发中心，先后承担多项国家科技项目和省市科研项目，于1999年建立的企业博士后科研

工作站在2011年度被评为河南省优秀博士后科研工作站。掌握具有自主知识产权的核心技术。

公司现有的质量认证体系已通过中联认证中心的GB/T19001－2008－ISO9001:2008质量管理体系认证，通过先进的工艺水平和完备可靠的质量控制体系可以有效保障公司产品的各项性能和技术指标的稳定性和可靠性，具有较强的市场竞争力。

3、力量钻石（301071）

公司专业从事人造金刚石产品的研发、生产和销售，主要产品包括金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石，是一家处于行业技术前沿并继续保持竞争力的高新

技术企业，并于2021年9月IPO首次上市。

公司拥有高品级金刚石大单晶合成河南省工程实验室和河南省功能性金刚石及制品工程技术研究中心，通过自主研发已经形成了相对完备的核心技术体系，具备推动现有产品技术水平优化、新产品新技术研发和实现行业技术创新和产业升级的能力。

公司公告称，公司拟向不超过35名对象定增发行 1207.44万股股票 ，募集不超过40亿元用于商丘力量钻石科技中心及培育钻石智能工厂建设项目（21.91亿元，其中产能建设20.60亿元，研发中心1.31亿元）、力量二期金刚石和培育钻石智能化工厂建设项目（15.99亿元）和补充流动资金（2.10亿元）。若定增落地，将有利于公司提升主导产品的市场占有率，不断增强核心竞争能力。

4、国机精工（002046）

公司利润贡献主要在军品轴承以及超硬材料制品。军品轴承方面，目前订单饱满，依然保持较好的发展态势；超硬材料制品方面，在下游半导体产业需求增长拉动下，2021年实现了较快增长。培育钻石领域是公司新的利润增长点，涉及业务有两块，一块是用于合成金刚石（培育钻石）的六面顶压机，一块是以MPCVD方式制造的培育钻石毛坯，目前MPCVD设备有100多台，其中10多台用于研发，90多台用于生产，用于生产的90多台设备中，30多台目前正在调试。

2021公司压机年产能在200-300台左右，据此前公司在投资者互动平台透露，其对应业务收入为2亿元-3亿元，毛利大约在10%以上。国机精工称，目前制约产能扩建的因素是生产六面顶压机的主要部件供应受限。

参考资料：

20220313-国金证券—黄金珠宝行业研究：对俄制裁升级，天然钻上游供应不确定性加大

20220417-国金证券-黄金珠宝行业月报：Q1 培育钻需求旺盛，板块估值调整性价比凸显

20220420-浙商证券-培育钻石行业深度：培育钻石：渗透率低，原石龙头成长空间大

20220406-天风证券—培育钻石行业研究报告：品牌百花齐放，孕育钻石新生

20220420-中航证券—培育钻石行业深度报告：一颗无需永流传，只争朝夕笑开颜