一文解析政信项目评分标准

政信项目的质量通常通过所涉及到的四项要素来进行评估，分别是：地方政府、资金用途、融资主体及担保主体及抵/质押物。

一、地方政府

项目所在地，构成了项目融资的外部环境，主要的因素包括地方政府级别、财政收入能力、收入质量及可持续性、政府偿债能力及地区融资环境。

判断一个地区地方政府的财政收入与偿债能力，通常依据地方政府公开的年度财政决算来进行分析，地方政府综合财力的构成分析如下：

1、    一般公共预算收入。由税收收入与非税收收入构成，税收收入通常稳定，非税收入一般为一次性收入不可持续；

2、    转移性收入。是中央政府对下级政府进行的一项收入补助，政策性较强，通常沿海发达地区占比较低、中西部地区占比高，包括税收返还、一般转移支付与专项转移支付；

3、    政府性基金收入。该项收入主要来源于子科目“土地出让收入”，近年来已成为地方政府财政收入来源中不可缺少的一部分，由于城投公司资产中通常存在大量土地，该项收入情况也可用于对城投平台资产流动性作参考

4、    公开债务规模。包括一般债务与专项债务，是指纳入地方政府财政预算的政府公开债，公开债务规模通常能够反映一个地区政府偿债压力的大小，对政府回购基建项目产生较大的影响。

二、资金用途

城投平台进行融资，资金用途一般分为项目建设、置换债务与补充流动性三类，不同的资金用途关系到未来公司的还款情况。进行项目建设进行的融资，项目建设完成后由地方政府回购，资金因此回流；置换债务而进行的融资，项目到期后融资方很有可能会再进行下一笔融资，来偿还到期项目的债务；补充流动性而进行的融资，是由于城投平台的资金链保障需求，此类平台通常对资金的需求并不太大，仅为降低公司流动性风险而预先做的资金准备。由于城投平台通常情况较为复杂，往往其进行融资夹杂着多种东西，需结合经验对其真实意图进行判断。

三、融资主体与担保主体

融资主体作为项目直接责任人，资金通常用于其补充流动性或开展项目建设，融资主体的情况直接影响项目如期兑付的相关事宜。担保主体通常同样为地方城投平台，且常有融资方与担保方互为担保进行融资的情况，一般而言担保主体为项目承担无限连带担保责任的实际意义为提高违约成本，但也有不少政信项目出现母公司为子公司担保融资的情况，因此担保方也是政信产品要素中重要的一个环节。

典型城投公司主要的现金流及收入来源是政府，这部分收入及现金流主要由外生因素（政府回款安排）决定，导致现金流及收入的可持续较弱，难以据此进行长期偿债能力分析。同时，城投以结算性收入为主，利润表参考意义不大，但可以通过现金流及资产负债表结合大致复原城投公司当年的业务开展情况，进一步交叉验证其业务公益性、可持续性及政府支持情况等。最后，城投公司的资产负债表是重要的分析切入点，除公益性外，还应分析资产流动性、资产价值、债务来源、期限机构及偿债压力等。

四、抵/质押物

项目通常会提供抵押物或质押物。质押物一般为融资方对地区其他平台公司或地方政府部门的应收债权，与担保方相同，该项风控措施通常起到增加违约成本的作用；抵押物一般为融资方提供的土地或房屋等建筑，对项目的保障作用通常较高，但也要详细了解地区土地市场状况、地块位置、土地用途及周边环境以便综合评估抵押物流动性。

五、总述

将政信项目各要素模块化，具体分析其内生变量，结合实际经验并参考众多城投平台数据，我们制定了较为合理的分阶系数与量化标准，将政信项目可视化并赋予可比性。