A类央企信托-242号徐州SN非标（徐州信托公司排名）

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　　一周活动汇总

　　【华创证券本周待进行调研&会议汇总，诚挚邀请您参加1031-1104】

　　周二：广宇集团、博威合金、宁波韵升、新湖中宝、国脉科技A类央企信托-242号徐州SN非标；

　　周三、华友钴业、招商蛇口、中航地产、冠昊生物、创意信息、*ST易桥、先锋新材、中洲控股、维力医疗A类央企信托-242号徐州SN非标；

　　周四：宝莱特、新易盛、原生态牧业；

　　周五：久立特材、永兴特钢、汇源通信、2016年上海创博会暨硬蛋智能硬件展。

　　（更多活动持续更新中，敬请关注）

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　　一周观点汇总

　　1、华创宏观：去杠杆进入债务重组阶段

　　2、华创债券：信用债投资策略：信用债投资应转向防御；利率债投资策略：事情正在发生变化

　　3、华创医药：关注医药生物板块公司三季报

　　4、华创农业：荷兰禽流感利好禽链，秋捞海参价格回升

　　5、华创金属：数据向好美联储货币政策正常化进程更进一步；战略小金属的春天在延续；电解铝合理价格中枢上移；供给侧改革预期价格高位震荡难。

　　6、华创非银：养老金投资运营将启，为市场注入定心剂

　　7、华创交运：三季报综述：收入增长，净利下滑，整体好于半年报

　　8、华创纺服：双十一临近，推荐关注有望受益的相关标的

　　【华创宏观】去杠杆进入债务重组阶段

　　上周召开的中央政治局会议表明供给侧改革的重点在向去杠杆倾斜。目前似乎意味着去杠杆的政策选择终于进入A类央企信托-242号徐州SN非标了痛苦的债务重组阶段，但债务重组难以作为去杠杆的主要方向，去杠杆或将回到资产重组的政策起点。而在地产调控、债市去杠杆的背景下，流动性也需要新的出口，关注股市能否从中受益。具体观点如下：

　　供给侧改革的重点在向去杠杆倾斜。10月28日，中央政治局会议提出“去产能、去库存、降成本、补短板等取得进展，去杠杆新举措开始实施”。结合10月中旬公布的《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》以及部级联席会议制度的建立，表明供给侧改革的重心在向去杠杆倾斜。从资产重估、扭转通缩、稳定经济增速到货币贬值，中国去杠杆之路在不同的方向上均有尝试，目前似乎意味着去杠杆的政策选择终于进入了痛苦的债务重组阶段。尽管债务重组是最为彻底的去杠杆途径，但从目前债券市场少有的几例违约来看，由于法律和破产执行的难点，债务重组将会是一条布满荆棘的缓慢之路，并不适合作为去杠杆的主要方向。

　　去杠杆或将回到政策起点。回顾本轮去杠杆的政策起点，鼓励股权融资、降低债务率，在2015年带来一场来去匆匆的牛市。向居民部门转杠杆的腾挪术，在2016年引发了房地产泡沫。股市和房市上利用金融资产的价值重估做大分子的策略运用的并不顺利。事实上，杠杆率和资产重估之间高度关联，在巨量的流动性下，原有的泡沫破灭后，又会催生出新的资产泡沫。如何有效的引导流动性去向，防止泡沫吹大、进一步推升杠杆率，是亟待破解的难题。

　　流动性新的出口在哪里？在房地产受到抑制、债市去杠杆的背景下，显然流动性需要新的出口，具备再出现一个新泡沫的可能性。曾经火爆的股市是否又会是新一轮轮动的起点，值得关注。当然，与2015年不可同日而语的是，目前的人民币汇率显然面临更多压力。

　　上周一、二线楼市成交面积继续萎缩、房企发债收紧；电力耗煤环比上涨，煤价仍在上涨、但震荡加剧；上周猪肉和蔬菜价格均录得上涨、农产品价格总体小幅下跌；银行间资金面继续趋紧，债市步入调整；上周美元指数小幅下跌，人民币兑美元继续贬值，关注本周央行超级周。

　　【宏观团队】牛播坤、甄茂生18817360430

【华创债券】

信用债投资策略：信用债投资应转向防御

　　信用债投资策略方面，我们认为整体信用环境不断好转，去产能推行下产能过剩行业中档级别企业的配置价值也建议考虑。但目前信用债走势依然存在一些不确定性，包括利差处于历史低位、资金持续紧张、利率债调整压力传导至信用债、理财收益成本倒挂等，因此我们建议短期信用债投资应采取主动防御，适当放缓配置，尤其是高等级品种，短期建议持续跟踪资金面和一级招标的变化。

　　一二级市场：上周资金面异常紧张，叠加表外理财纳入广义信贷监管的新闻报道，债券市场面临较大调整，全周国债长端收益率上行3-6bp。利率债调整压力传导至信用债，主要各期限信用债收益率上行明显，尤其是短端上行15bp以上，一级净融资额略有下滑。

　　目前理财净收益倒挂、长期看理财纳入广义信贷都使得增速放缓，信用债需求会降低

　　信用债需求主要取决于银行理财的发展，上周新闻媒体报道表外理财纳入广义信贷监管，而周四央行马骏表示，目前表外理财尚未正式纳入广义信贷范围。我们认为主要是因为央行给予一定时间的缓和期，不希望市场造成过大的冲击，未来表外理财纳入广义信贷是大势所趋，因此长期来看，银行理财增速必然会放缓。

　　短期来看，我们认为需要观察理财成本收益情况。根据我们观测到的理财发行成本来看，近几个月理财综合发行成本下行幅度非常小，目前处于3.77%左右，而长端中票收益率持续下行，如9月3年AA和5年AA中票平均收益率分别为3.30%和3.64%。如果考虑到近期资金成本大幅攀升，目前理财收益和成本已经出现倒挂，必将影响短期内银行发行理财和券商资管承接委外的积极性。另一方面来看，资金紧张也会使得投资机构抛售债券主动降低杠杆，也体现为新进资金不进行投资被动稀释整体杠杆，因此信用债需求也会降低。

　　利率债投资策略：事情正在发生变化

　　投资策略：我们认为政策取向已经发生明显的转变，防风险已经放在了重要速度位置，这可能导致金融去杠杆节奏的加快，再叠加人民币汇率的贬值压力和债券市场实际杠杆并不低的情况，我们认为后期流动性风险依然较大。此外，目前市场主流预期并不认为央行会持续偏紧，这恰恰是债券市场最大的风险。一旦流动性紧张时间超过市场的预期，被动去杠杆的压力也就越大。我们维持10年国债【2.7，3】的波动区间，但是考虑到前期市场对利空因素的漠视，目前市场积累的调整压力并不小，短期内收益率有继续上行的压力。

　　第一，政策已经转向，防风险超过保增长，货币政策偏紧的状态或将持续。上周政治局会议明确指出“要有效实施积极的财政政策，保证财政合理支出，加大对特困地区和困难省份支持力度。要坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。”这一表态实际上意味着货币政策目标已经从保增长转向了防风险。资产泡指的是房地产泡沫；经济金融风险则指的是目前金融杠杆过高的风险。

　　2013年央行为了压制金融杠杆，最终搞出了钱荒。现在和2013年相比，金融杠杆会大了不少，表现为2013年的金融杠杆只要集中在银行自营资金去追逐非标投资，并不会产生太多的流动性风险，且当时表外业务并不如现在扩张的快。但目前金融杠杆不仅表现为银行自营资金快速的扩张（大量投资股权以及其A类央企信托-242号徐州SN非标他投资），更和表外理财快速扩张有很大的关系。

　　除了金融杠杆较2013年大之外，目前资产收益和负债成本之间倒挂严重，尤其是短期资金和长期资产收益的倒挂，本身机构扛的能力就差很多。而2013年毕竟资产收益处于高位，即使短期资金成本高企，机构持有的都是长期高收益资产，扛的能力也更强一些。

　　第二，“宽货币，紧信贷”的格局并不靠谱，要实现“紧信贷”的前提应该是“紧货币“。今年以来其实并不是“宽货币，紧信贷“，而是”紧货币，宽信贷“。紧货币体现为央行在基础货币投放角度较为谨慎，时不时来一次资金紧张；而信贷却表现的较为宽松，特别是表外理财扩张形成的信贷扩张。正是这样的环境，最终导致了利率债收益率并没有发生明显的利率下行，而信用债利率下行较多。本质上出现这样的结果是可以理解的，因为利率债是用基础货币来对应的，信用债则更多和广义信贷有关。

　　后期是否会形成紧信贷的环境？我们认为关键在于：

　　（1）央行调控表外理财的决心。尽管市场认为MPA考核中广义信贷纳入表外理财还不确定，但是我们认为这是大势所趋。（2）“紧信贷“的前提可能是”紧货币“。

　　第三，人民币汇率到关键点位，央行可能加大干预，由此可能加剧流动性的波动。目前接近6.8的关键点位，这是2009-2010年长达2年的平台，一旦跌破，可能引发更大的市场层面的负反馈。因此，我们估计后期央行将加大干预外汇市场的力度：（1）直接外汇市场抛美元收人民币，这会加快外汇储备的下降，反而会引发更大的恐慌。这同样也会导致流动性的紧张。（2）类似此前干预离岸市场的颁发，直接收紧市场流动性，降低做空人民币的力量。这一点在央行货币政策执行报告中也有提及。当然，不管是何种办法，最终形成的结果都是会加剧流动性的波动。

　　第四，从高频数据看，主要的宏观数据呈现平稳运行的态势：（1）10月份电厂耗煤同比涨幅从9月份9.2%扩大到12%，显示工业生产平稳中有改善。煤炭钢铁价格快速反弹，反映需求较强。（2）房地产成交量较9月份有所下滑，但是整体维持在高位，房价也较为稳定。10月份房地产调控加码，但房地产景气度并没有明显的下滑。（3）汽车依然保持较快的扩张。

　　物价方面，根据50城市高频数据看，考虑到去年的低基数，我们估计10月份CPI将重新回到2以上，此外近期农产品期货价格反弹较快，或对明年CPI形成一定涨价的压力。近期大宗商品持续反弹，10月份PPI保守估计也将回到1以上。需要警惕的是PPI的快速反弹对CPI的传导作用，尽管需要时间较长，但可能加剧明年CPI的反弹压力。

　　【债券团队】屈庆13511011158、齐晟、汤雅文、吉灵浩、陈宇、王文欢、周冠南、李俊江

　　【华创医药】关注医药生物板块公司三季报

　　一、市场总结

　　本周，在“中字头”股、金融股等蓝筹股的轮番护盘下，大盘得以稳定。但中小创股走弱，抑制了市场做多信心，大盘在3100点上方窄幅震荡整理。最终，大盘全周以上涨0.43%收盘，创业板周下挫0.71%，两市总成交量较前一周增加7.86%。这表明有部分场外资金流入，也有场内资金流出，市场“围城”有所体现，不过仅在前半周。市场情绪虽平稳，但信心还需提升。申万医药生物指数低于沪深300指数0.59个百分点，低于中证800指数0.49个百分点。各二级板块走势依次为：中药（0.18%）、医药商业（0.18%）、医疗服务（-0.43%）、化学制药（-0.49%）、生物制品（-0.55%）、医疗器械（-1.24%）。

　　二、公司点评

　　冠昊生物(300238.SZ)：增发收购惠迪森，为公司可持续发展添动力（宋凯/王逸萌）

　　事项：

　　公司发布定增预案，拟发行股份募集资金不超过18.5亿元，收购惠迪森100%股权。标的公司惠迪森承诺16年、17年净利润分别不低于1.2亿元和1.6亿元。

　　公司发布三季报，2016年前三季度公司实现营业收入1.80亿元，同比增长27.76%，归母净利润3075万元，同比微降1.01%。

　　主要观点

　　1.三季度业绩环比向好，短期费用拖累利润。

　　从单季度看，2016年Q3公司实现营业收入7296万元，同比增长34.94%，归母净利润1531万元，同比增长9.30%；收入及利润增速与今年上半年的23%和-9%相比有较大改善。利润增速低于收入增速的原因包括：1）公司对珠海祥乐的重大资产重组发生并购费用536.8万元（含并购资金贷款利息支出255万元）；公司部分参股及控股子公司产品尚处于研发或新品上市推广阶段，未能产生盈利，其中长期股权投资亏损457.98万元，并购的控股子公司（除珠海祥乐以外）累计亏损527.12万元；公司短期贷款利息支出570.43万元，财务费用同比增加742.31万元；短期费用拖累业绩。

　　2.增发收购高临床价值头孢抗生素领军品种

　　公司拟向不超过5名特定投资者进行增发，募集资金不超过18.5亿元，扣除发行费用后（18亿元）用于收购惠迪森100%股权。惠迪森业绩承诺为2016年和2017年净利润分别不低于1.2亿元和1.6亿元，否则将以现金方式向公司进行补偿，补偿金额为相差利润数的3-5倍。

　　惠迪森主要产品为注射用拉氧头孢钠（赛美灵），属于头孢烯类，适用于敏感菌引起的各种感染症，对革兰氏阴性菌比一般头孢菌素强4-16倍，同时其用药安全性高，无肝肾毒性，不良反应少，是一种优质高效抗生素，目前国内仅有海南灵康和惠迪森两家拥有生产批号。自2012年“限抗令”实施以来，抗生素产品出现结构性调整，临床价值较高的产品呈现较快增长趋势，根据IMSHealth数据显示，2016H1全国拉氧头孢钠制剂销售额达11.54亿元，同比增长40.90%。

　　3.收购标的惠迪森盈利能力强，为公司可持续发展添动力

　　2014年、2015年、2016年H1惠迪森营业收入分别为8628万元、2.53亿元、2.42亿元，归母净利润分别为680万元、8089万元、7391万元，业绩呈快速增长态势；惠迪森拉氧头孢钠的市占率也从2014年的15.87%快速提高至2016H1的41.85%，未来其市场份额预计将超过海南灵康。2016年H1惠迪森首次进入IMS Health中国大陆地区单厂单品类销售金额前200名，排位120名，增速排名位居榜首。

　　公司从去年开始启动“3+1”战略规划，即再生医学材料+细胞治疗+药业三大业务板块和一个孵化平台。不论是生物医学材料、细胞治疗还是新药研发都需要公司长期持续进行投入，公司原有利润体量有限，收购业绩成长性好的惠迪森提高公司盈利水平，为可持续发展添动力。此外，惠迪森目前已建立百人学术推广营销团队，覆盖全国30个省市，代理商超过100家，市场推广能力强，从近两年的业绩增速可见一斑。公司看好惠迪森优秀营销平台，未来助力公司其他新药上市推广。

　　4.坚定看好优得清角膜的市场前景

　　我们在之前的报告中详细论述了优得清角膜的巨大市场需求和公司的技术领先优势。目前公司已完成对珠海祥乐的并购，极大地增强了公司在眼科渠道和品牌运营方面的能力。从6月正式销售以来，已在云南、四川、福建、广东、山东、安徽、山西、湖南、江苏、浙江等省份开展了优得清角膜移植手术，累计培训近百名医生，医院开拓22家，预计今年将完成60-80家医院。根据企业端测算，我国存量市场约200亿元，每年增量市场约10-20亿元。鉴于临床巨大的需求量，我们分析判断该产品很有可能在较短时间内实现过亿元收入规模。

　　5.盈利预测与投资建议：

　　公司定增预案中提及拟发行股份数量不超过7000万股，我们认为这只是中介机构所设计的发行方案的上限，并不指导发行的实际情况。公司此次定增还需通过股东大会以及证监会许可，从时间节点上判断可能是明年二季度完成。公司上一轮增发收购珠海祥乐，发行股份购买资产与配套融资，股本摊薄比例为8%左右；公司本次收购标的资产规模大于珠海祥乐，发行量也较大，但我们预计不会大幅稀释现有股东的持股比例。我们上调公司未来半年目标价位至70元-75元/股，照此推断，募集18.5亿元需增发2467万股-2643万股，与增发前2.66亿股总股本相比，此次定增对股本摊薄比例小于10%。

　　以2017年公司净利润1.68亿元，惠迪森业绩承诺1.6亿元（半年并表）计算，发行后EPS为0.84元/股（备考EPS为1.10元/股），较发行前0.62元/股增厚35%。我们预计人工角膜产品将从2017年开始贡献较为明显的业绩增量，但现有业绩预测中未包含对优得清人工角膜产品的预期，目前股价对应2017年PE为54倍（备考PE为41倍），我们坚定看好冠昊生物未来发展，继续给予公司“强烈推荐”的评级，半年目标价70-75元。

　　6.风险提示：

　　收购资产业绩不达预期；角膜放量不达预期。

　　【医药团队】宋凯18600675101、张文录、邱旻、王逸萌、孙渊、李明蔚

　　【华创农业】荷兰禽流感利好禽链，秋捞海参价格回升

　　上周农业指数上涨0.32%，跑输沪深300指数0.05个百分点

　　上周（10月24日至10月30日）农林牧渔(申万)指数上涨0.32%，沪深300指数上涨0.37%，中小板指数下跌0.22%。

　　行业数据点评

　　周五玉米现货价1809.06元/吨，较上周上涨0.98%，同比跌10.39%；大豆现货价3708.95元/吨，较上周持平，同比涨5.89%；豆粕现货价3363.03元/吨，较上周上涨2.11%，同比涨19.91%；小麦现货价2448.57元/吨，较上周上涨1.03%，同比涨7.90%; NYBOT11号原糖22.15美分/磅，较上周跌2.47%，同比涨63.23%。

　　周五全国生猪价格16.17元/公斤，较上周上涨1.57%，同比跌0.98%；猪肉价格26.69元/公斤，较上周下跌0.63%，同比涨5.70%；猪粮比9.46，较上周上涨2.83%，同比涨13.57%；自繁自养头均盈利608.06元/头；全国仔猪价格37.19元/公斤，较上周下跌0.38%，同比涨30.72%；二元母猪价格1911.43元/头，较上周涨2.70%，同比涨16.27%。周六山东烟台鸡苗价格2.10-2.50元/羽，较上周下跌0.80元/羽；山东烟台肉毛鸡价格3.68-3.78元/斤，较上周上涨0.05元/斤。

　　投资要点

　　1. 荷兰禽流感利好禽链，猪价止跌反弹，秋捞海参价格上行。

　　上周荷兰爆发H5低致病性禽流感，扑杀肉鸡17009羽，或影响荷兰复关引种进度。周五山东鸡苗价格有所下跌，主要原因是北方地区逐渐进入低温天气，养殖肉鸡需要保暖费用，影响出栏利润，导致鸡苗的需求放缓，但这部分产能的挤出或驱动明年开春的禽链行情，建议继续关注民和股份、益生股份、圣农发展、仙坛股份。上周全国生猪价格在16元/公斤附近止跌，我们分析其中原因是前期恐慌性抛售结束，养殖户出栏心态趋于理性，随着天气进入11月份，属于猪肉销售旺季，需求端一定程度上利好反弹；值得关注的是全国三元仔猪均价已经较5月高点68.44元/公斤，下跌了近50%，反映后市猪价回归合理。我们预计猪价短期将止跌回升，建议继续关注牧原股份、温氏股份。另外，秋季捕捞开始，威海海参价格上涨至130元/公斤。

　　2. 糖价持续上涨，维持中粮屯河趋势性投资机会判断。

　　2015/16榨季，全球主要食糖产区的甘蔗产量受厄尔尼诺影响严重下滑，据USDA统计，2016年全球糖产量将降至1.65亿吨，减产幅度达到6.5%，2016年全球糖供需缺口将达到757万吨，我们预计国际糖价将持续上行。2015/16年我国食糖产量大降至870万吨，而我国食糖需求量高达1400万吨，16/17榨季我国食糖产量仍有进一步下降可能，当前国储糖仅购4-5个月库存，我们继续看涨国内糖价；此外，国际糖价上涨将导致进口糖成本增加，对国内糖价提供支撑。自2016年9月以来，国际糖价连续突破21美分/磅、22美分/磅和23美分/磅，国内1701合约收盘价也已突破6700元/吨。中粮屯河立志成为世界一流大糖商，将通过定增布局糖业产业，此外，公司当前股价已低于员工股权激励行权价12.2元，建议继续关注中粮屯河趋势性机会。

　　3. 畜禽养殖后周期，我们推荐海利生物、溢多利。

　　海利生物公司猪腹泻PTR三联苗于16年年中上市销售，对控制混合感染具有极强的针对性，保护率高，与我国当前流行毒株匹配性好，将有效提振公司今年下半年业绩；公司最大看点杨凌金海口蹄疫项目已通过GMP 动态验收，预计16年底上市，该产品抗原含量较高（15-18ug/头份），具有“一针根治”的独特性，未来将成为贡献利润的主力产品，或带动其他产品捆绑销售，我们维持公司“增持”评级。溢多利是亚洲最大、品类最全的酶制剂生产商，上市后公司先后收购主营甾体激素医药中间体的新合新、主营甾体激素原料药的利华制药，直接打通甾体激素产业链，甾体激素全球市场规模数千亿，并有望保持15%年增速，新合新在上游生产技术和成本优势、利华制药在下游终端客户市场及资质认证优势具有明显协同效应。公司中期分配预案10转20派1元，我们维持公司“买入”评级。

　　调研纪要

　　北京祖代种鸡场调研纪要

　　好当家调研纪要

　　行业动态

　　收购生变数先正达股价下跌

　　吉林发布补贴政策东北玉米短期获利好

　　美国对华大豆销售总量同比增加24.8%

　　USDA：美棉本年度签约完成53% 下年度连续四周无成交

　　乌克兰将成中国最大玉米供应国

　　【农业团队】王莺18502142884、曹岩18810613216、赵国防

　　【华创金属】数据向好美联储货币政策正常化进程更进一步；战略小金属的春天在延续；电解铝合理价格中枢上移；供给侧改革预期价格高位震荡难。

　　1、美国三季度GDP超预期，货币正常化进程望加速，金价盘整但是人民币计价金价看涨趋势明显。

　　美国三季度实际GDP初值环比增长2.9%，高于预期2.5%，前值1.4%。核心个人消费支出物价指数年化环比初值1.7%，预期1.6%，前值1.8%。

　　但是美国联邦调查局开始调查希拉里邮件门，为美国大选添加了变数；若奥朗德获胜，市场避险情绪可能强化，黄金很可能复制英国退欧时的情景，美元与黄金出现同涨，随后出现分歧。

　　我们认为美元计价的黄金价格可能在$1250-1300每盎司波动；但是人民币汇率汇改后兑美元贬值趋势逐渐形成，我们预期人民币计价的黄金价格看涨。

　　推荐标的：山东黄金、湖南黄金、紫金矿业、中金黄金

　　2、铝价合理中枢预期由12500-13000元/吨上移至13500-14000元/吨

　　需求：中国有色协会测算2016年电解铝需求增长约6%。

　　成本：氧化铝+动力（煤价上涨）+运价上涨（30-40%），我们预期成本抬升了500-1000元/吨。

　　供给：运力短缺造成了阶段性供给短缺。2016.10.8国务院“各地不得以任何方式新增电解铝产能”，且10月底开始的环保监察也将部分限制产能复产。

　　推荐标的：云铝股份、利源精制

　　3、新能源汽车的确定性机会要把握，铜箔和钴不容忽视

　　近期，包括铜箔、电解液溶剂、钴盐等原料产品价格出现了明显的上涨，部分产品涨幅甚至达到55%。

　　需求改善的钴和铜箔价格持续上涨。虽然国内由于新能源汽车骗补和大客车对三元动力电池限制，影响了部分动力电池出货，但是趋势不变，我们看好2018年钴和铜箔新产能释放之前供需格局的持续改善。锂电箔形成的新需求增速高，锂电箔供不应求的局面致使标准箔产能转化，也开始促使标准箔产能供不应求趋势呈现；并且鉴于产业集中度高，投资周期较长，整个铜箔和PCB产业链涨价趋势已成，我们预期将贯穿2016.9-2017.6整个行业旺季。

　　LME和MB钴金属价格数周持续上涨，国内却一直维持稳定。但国庆节后，四氧化三钴的报价继续稳中上涨，硫酸钴交易量也有所上升，主要原因是受下游三元材料厂家需求放大的影响，至周五，四氧化三钴价格在145000-147000元/吨之间，硫酸钴市场报价在38500-40000元/吨，较上周上涨1000元/吨左右。

　　推荐标的：钴-华友钴业、盛屯矿业；铜箔-诺德股份、铜陵有色。

　　4、钨小金属收储落地，我们看好小金属系列的收储行情

　　上海有色网等媒体报道，国储局最终确认收储黑白钨钨精矿在6000吨左右，其中黑钨精矿收储价格接近78500元/标吨，白钨精矿收储价格接近76500元/标吨，高出市场价71000元/吨。目前我们认为市场自我调节后，已经供不应求，目前正处于库存去化阶段，钨收储有望加快这一进程，价格未来有望持续走高。

　　同时媒体亦报道了锑金属的收储预期；我们认为稀贵金属的收储不是孤立事件，根据历史经验大概率是系列政策，所以我们更为看好稀土等基本面正在逐步改善的战略小金属的政策扶持机会。

　　推荐标的：中重稀土-厦门钨业、广晟有色、中色股份；稀土永磁-中科三环、安泰科技等。

　　5、金九银十有望支撑焦煤和板带材价格，采暖季有望支撑动力煤价格；煤炭钢铁强者恒强

　　地产调控势必将影响长材产业链需求，但是汽车和机械的高景气，维持了板带材的价格景气。

　　同时鉴于粗钢产能量恢复性上涨，有效支撑了焦煤的上涨，同时弹性生产放开产能鲜有焦煤产能，故我们认为焦煤未来有望维持高位震荡。同时随着采暖季临近，动力煤价格有望持续上涨，且扩产需要时间，因此预期价格维持高位震荡。

　　根据供给侧改革政策指导，钢铁和煤炭未来扩产、优质资产注入、债转股亦或正常融资、兼并重组均是偏于优质企业，因此我们认为将强者恒强，成本、市占率和价格优势将逐渐体现。

　　推荐标的：不锈钢-太钢不锈、酒钢宏兴，板带材-宝钢，特钢-抚顺特钢、钢研高纳、大冶特钢、方大特钢，煤炭-中国神华、陕西煤业等。

　　【金属煤炭团队】李斌 13681137607、胡金15810829709、华强强 18810250644、田庆争18349123462

　　【华创非银】养老金投资运营将启，为市场注入定心剂

　　投资要点

　　市场概况：上周沪深300指数涨幅0.37%，创业板指跌幅0.71%，其中券商指数涨幅2.01%，保险指数涨幅0.87%，前者跑赢大盘1.64%，后者跑赢大盘0.49%；同期沪深两市A股日均成交量5224.61亿元，环比上升7.92%，两融余额9162.70亿元，环比上升1.55%。

　　证监会：加快双创债试点首批两单募资5500万。10月28日，证监会新闻发言人邓舸在例行发布会上表示，证监会将加快推动双创债试点，完善体制机制改革，加强市场制度建设，拓宽企业融资渠道、降低融资成本，满足双创企业融资需求，提升债券市场服务实体经济的能力。据了解，作为证监会创业创新试点的昆山龙腾光电、苏州德品医疗股份公司，非公开发行的两单双创公司债成功发行并在上海交易所上市。

　　人社部：将启动养老保险基金投资运营，总规模或达2万亿元。人力资源和社会保障部召开2016年第三季度新闻发布会，人社部新任新闻发言人李忠表示将在年内正式启动实施基本养老保险基金投资运营工作，组织第一批委托省份与社保基金理事会签订合同，公告第一批养老基金管理机构。根据测算，有望进行投资运营的养老金总规模大约在2万亿左右。

　　国务院同意建立积极稳妥降低企业杠杆率工作部际联席会议制度。据中国政府网26日消息，为贯彻落实中央经济工作会议精神和政府工作报告有关部署，进一步加强组织领导，强化统筹协调和协作配合，有序推进降低企业杠杆率工作，经国务院同意，建立积极稳妥降低企业杠杆率工作部际联席会议制度。联席会议以发改委为牵头单位，包括央行和财政部等，将负责开展市场化银行债权转股权试点，组织建立健全约束机制，推动依法惩处违法行为、联合惩戒失信行为，确保降杠杆不偏离市场化。

　　投资建议：本周沪深市场指数均稳健上涨，A股成交额及期末流通市值均继续延续上升势头，日均成交额环比上升近8%，两融余额继续攀升，A股活跃投资者、新增投资者、换手率等指标都有所上升，市场明显回暖。本周上市券商三季报基本披露完毕，营收情况普遍改善。人社部发言人近日表示，正有序推进养老保险基金投资运营。截至2015年末，基本养老保险基金累计结存39937亿元，预计可用于投资的资金量在2万亿左右。养老金以保值增值为主要目的，其投入市场将对改善市场环境起到积极作用，为中国资本市场注入一剂定心剂。个股方面，我们依旧推荐业绩抢眼的安信信托，中小型券商中特点鲜明的东兴、东吴证券，以及资金跨境流动性加强背景下的两地上市券商：光大证券、招商证券。

　　风险因素：市场交投回归平淡

　　【非银金融团队】洪锦屏、徐康

【华创交运】三季报综述：收入增长，净利下滑，整体好于半年报

1.三季报综述：收入平稳增长，归属净利下滑，较半年报业绩好转。

　　1）前三季度，交通运输行业整体营收增长7.9%，归属净利下滑9.6%。其中航空、机场、公路、物流、公交均实现了营收与净利双增长，仅铁路及航运营收及净利双双下滑，整体较半年报时有所好转。（半年报行业营收增长6.52%，归属净利下滑27%。）

　　2）受汇兑损失同比大幅减少影响，航空行业归属净利同比增速24.6%，涨幅最大；航运行业整体亏损超50亿元，跌幅最大。

　　3）航空及物流收入占比分别为33.3%及29.8%，从利润贡献看，航空占比42%，高速公路行业贡献21%，物流板块毛利率较低，贡献仅9.6%。

　　2.行业观点：继续推荐国企改革标的。

　　1）重点推荐铁改标的：广深铁路（改革弹性标的：客运提价、土地资产盘活、资产证券化率提升等多重预期催化）；大秦铁路（煤炭运量跌幅收窄，有望持续回升，业绩改善可期）；

　　2）重点推荐上海国资国企改革标的：申通地铁；

　　3）民航客运价改推进，混合所有制改革有望推广，推荐国航、东航；

　　4）航运公司亦为央企改革标的：关注相对景气的油运公司招商轮船、中海发展。

　　此外，建议关注“双11”对快递企业的事件催化。

　　3.一周市场回顾：

　　行业表现：

　　1）本周交运指数下跌0.73%，跑输沪深300指数1.1个百分点（沪深300上涨0.37%）。

　　2）分子行业看，机场和公交录得上涨，分别上涨0.59%及0.21%，涨幅靠后的行业为航空（-2.15%）、物流（-1.20%）和航运（-0.87%）。

　　3）从个股看，飞力达（9.05%）、海汽集团（7.86%）和龙江交通（6.37%）涨幅居前，快递股新海股份（-8.95%）、鼎泰新材（-8.29%）、圆通速递（-6.91%）和艾迪西（6.66%）跌幅居前。

　　行业数据：

　　1）BDI指数10月28日收于834点，周跌幅0.95%；原油运输指数BDTI10月27日收于657点，跌幅4.92%。

　　2）本周中国出口集装箱运价指数CCFI报收738.03，涨幅1.15%；中国沿海散货运价指数CCBFI收于1101.58，涨幅10.27%。

　　4.风险提示：油价大幅反弹、人民币大幅贬值、国内经济大幅下滑。

　　【交运团队】吴一凡13817943068、刘阳

【华创纺服】双十一临近，推荐关注有望受益的相关标的

一、一周复盘：

　　上周sw纺服板块上涨0.06%，同期万得全A上涨0.53%，纺服跑输0.47%。子行业中，服装板块下滑0.66%，织造板块上涨0.95%。从个股来看，金鹰股份（上涨14.37%）、贵人鸟（上涨11.24%）、凯瑞德（上涨10.04%）位列涨幅前三，棒杰股份（下跌5.11%）、健盛集团（下跌5.38%）、三夫户外（下跌7.08%）位列跌幅前三。

　　二、行业观点：

　　三季报公布结束，棉纺公司受益于棉价上涨和人民币贬值，高增长基本兑现，重点关注公司华孚色纺、新野纺织等业绩均符合预期，其中新野纺织近期存员工持股落地预期，维持推荐。重点关注的瓦楞纸包装龙头美盈森三季度业绩拐点印证，四季度向好可期，维持推荐。此外，双十一临近，推荐关注有望受益的相关标的：南极电商、森马服饰、海澜之家。

　　【纺服团队】曹令18611649055、陈凯茜15821071595

　　如有路演需求，请联系您的对口销售！