天津子牙循环经济产业投资发展债权资产（天津子牙环保产业园）

　　摘要天津子牙循环经济产业投资发展债权资产：今日上证涨0.93%站上3000点，创业板和深成指也走势还行，成交量并没有明显的放大。盘面上，煤炭板块全天势头很猛，对此小编只想说供给侧改革不只有煤炭好么。受空间站等航天动作的催化，临近尾盘军工股再度发力，现在想想大盘能走成这样确实不易，毕竟上周一堆“烂事”挖大坑，明天继续观察是否持续。最后小编想提醒的是：不要追高、不要追高、不要追高。

　　红宇新材：PIP技术市场需求加速来临，上调盈利预测

　　华金证券 张仲杰

　　红宇新材

　　投资要点

　　公司2016 年中期业绩下滑48%：2016 年1-6 月份,公司实现营业收入11,526.15万元，同比下滑16.01%；实现净利润1,120.24 万元,较上年同期减少48.17% 。这一幅度在公司先前预告的30.04%-51.05%范围内。销售收入同比下滑，系公司主动减少对信用评级较低客户的销售，以控制应收账款规模。

　　3D 喷焊衬板寿命明显提高，加速产业化进程：2016 年中期磨球收入7,719.17 万元，下滑30.47%；衬板收入2,279.85 万元，增长10.67%；其天津子牙循环经济产业投资发展债权资产他产品收入1395.44万元，占主营业务收入的12.26%。3D 喷焊技术在衬板上的产业化进程加速,上半年公司完成了20 多家客户试用和批量供货，由于喷焊衬板寿命提高50%-100%。从而大幅度提高衬板的使用周期,性价比优势明显，市场需求开始释放，我们预计从全年看衬板增长可以部分抵补磨球业务的下滑。此外，公司设计开发的半自磨机衬板具有提产10%以上的效果，目前正准备在大型的有色和黑色矿山使用，可望对衬板业务形成新的支撑。

　　PIP 技术的规模化市场需求加速来临：自今年5 月PIP 生产线投产后，已有53 家客户单位先后主动不公司联系，前来公司考察，建立合作意向，完成打样戒产品测试、进入工艺评价阶段、有的已实现了小批量试用。客户单位涉及工程机械、塑料机械、包装机械、物流机械、煤矿机械、石油机械、汽车、纺织机械、军工、高铁、五金工具、厨具和工模具等行业。公司将在机械行业、汽车零配件、矿山冶金石油、军工、民用五大市场板块重点推广PIP 技术，我们讣为PIP 技术正在快速进入规模化产业应用阶段，从而带来公司业绩的快速增长。

　　上调盈利预测，维持买入评级：主要考虑到PIP 业务的快速扩张，我们将2017-2018年每股收益从0.12、0.2 元分别上调至0.21、0.33 元。维持”买入-A”的投资评级和6 个月目标价19.6 元。

　　风险提示：宏观经济下滑、行业过度竞争、项目进程不达预期等。

　　省广股份：上半年业绩符合预期，数字营销收入占比显著提升

　　广发证券 杨琳琳

　　省广股份

　　事件：

　　公司2016 年上半年收入和归属母公司净利润分别为44.33 亿、2.59 亿，分别同比增长15.2%和30.7%；上半年EPS 为0.19 元(考虑股本摊薄)，1 季度、2 季度EPS 分别为0.08 元、0.11 元。公司预计2016 年1~9 月归属母公司净利润4.25~4.96 亿，同比增长20.0%~40.0%，EPS 为0.31 元~0.37 元(考虑股本摊薄)。核心观点：

　　一、上半年业绩同比增长31%符合我们预期。上半年收入和归属母公司净利润分别为44.33 亿(+15.2%)和2.59 亿(+30.7%)；毛利率同比提升1.4个百分点至17.5%，主要是毛利率相对较高的数字营销收入占比和毛利率均提升，新增大客户毛利率逐步提升。我们测算上半年内生增长大概20%左右，仍保持不错增长。

　　二、上半年经营回顾。1、数字营销收入占比和毛利率均显着提升，成为一大亮点。数字营销上半年收入14.5 亿，收入占比33%，比15 年24%的占比提升9 个百分点，主要是对数字媒体投放增加；数字营销毛利率18.2%，比15 年16.3%提升1.9 个百分点。2、上半年雅润实现净利润0.37 亿，完成全年承诺业绩的45%，预计完成全年承诺业绩问题不大。3、持续对外投资布局完善产业链：上半年先后投资易简广告、上海凯淳、南奥体育、海口中策系列公司，与双刃剑体育达成战略合作协议。

　　三、公司前期对产业链相关公司的投资布局对业绩贡献开始逐渐显现。上半年投资收益0.46 亿。公司围绕“营销+”战略持续布局，跟随消费者、消费者关注媒体、内容的变化进行深度改变，拓展营销边界，与垂直领域深度结合。省广以“营销+”连接切入不同领域，持续对垂直领域进行布局，重点围绕新一代消费群体的媒体习惯，逐点布局包括IP 内容、体育、自媒体、电商、二次元等公司，基本形成覆盖新一代消费群体的立体营销集群。

　　四、维持“买入”评级。我们预测公司16~17 年净利润分别为7.05 亿(+29%)和9.17 亿(+30%)，按非公开发行完成后总股本13.6 亿股摊薄，当前股价对应16~17 年EPS 为0.52 元和0.68 元，对应16~17 年PE 分别为28倍和21 倍。公司今年业绩增速受财务费用和股权激励成本摊销影响较大，不过预计仍能保持不错增长态势；同时随着证监会审批加快，公司再融资有望近期拿到批文，资金到位将一定程度缓解公司财务费用压力。我们看好公司内生持续稳定增长，同时外延投资+收购有节奏持续推进，积极构建营销生态，后续“营销+”将释放更大价值和空间。

　　五、风险提示：收购整合不达预期，宏观经济不景气对广告投放影响

　　中国汽研：技术服务实力强化，主业持续向好

　　西南证券高翔

　　中国汽研

　　公司发布2016年半年度报告，上半年实现收入6.9亿元，同比增长24.8%，实现归属上市公司净利润1.1亿元，同比增长4.4%。

　　技术服务业务持续向好。上半年公司技术服务收入3.54亿元，同比增长28%。公司主业订单丰满，上半年技术服务新签合同同比增长73%，未来有望持续贡献利润，预计全年增速将维持半年水平。

　　产业化出现分化。产业化板块上半年新签合同同比增长47%。其中专用车板块实现收入2.45亿元，同比增长59.6%，主要是去年同期基数较低，但是该业务毛利率较低，预计公司会控制亏损幅度。受经济下滑影响，交轨和汽车燃气板块业务分别下滑41.6%和61.1%。汽车实验设备板块增速较快，收入同比增长157.8%。上半年新能源汽车行业受到骗补核查影响，整体发展不及预期，公司新能源汽车零部件实现收入766万元，同比下滑18.6%，预计下半年会有所好转。

　　稀缺的独立汽车研发咨询机构，技术升级和监管排放利好主业。汽车行业总体产能过剩，主机厂为抢占市场必须通过加快新车型和技术更迭速度。目前国内推行国V标准，未来排放升级有助于提升试验费用。近年来国内汽车行业研发投入持续加大，未来新技术认证需求旺盛，直接利好公司主业。

　　布局汽车智能化、组建风洞联盟、技术服务能力继续强化：公司汽车ADAS系统测试评价能力建设项目陆续完工，未来将具备完善的智能整车检测能力。2016年6月，公司中标“2016年工业强基工程”国家智慧交通应用示范项目，未来将投入1亿元搭建基于车载环境下的4G/5G网络通信、LTE-V2X、北斗导航定位技术标准、测试验证和公共服务中心。公司风洞项目已正式动工，初步预计风洞实验室2019年可实现收入1.16亿元和利润总额5260万元。

　　盈利预测与投资建议。结合半年报情况，我们预计公司汽车技术服务业务全年有望维持高增长，产业化业务盈利能力有望改善。因此，我们调整2016-2018年EPS分别为0.35元(0.33元)、0.41元(0.39元)、0.51元(0.48元)，对应PE分别为28倍、24倍、19倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：技术服务业务或低于预期，产业化进度或低于预期等风险。

　　富临精工：主业稳健增长，外延发展切入新能源领域

　　广发证券 张乐,闫俊刚

　　富临精工

　　事件：公司16 年上半年业绩同比增长25.8%

　　公司发布16 年中报，16 年上半年实现营业收入5.50 亿元，同比增长25.3%；实现归母净利润1.12 亿元，同比增长25.8%，符合我们预期；实现全面摊薄后EPS 0.31 元。其中，公司第2 季度实现营业收入3.14 亿元，同比增长32.6%；实现归母净利润0.59 亿元，同比增长26.0%。

　　公司VVT、张紧器、挺柱和喷嘴主业稳健增长

　　16 年上半年，公司VVT 营收同比增长53.2%，液压张紧器、机械挺柱、喷嘴营收同比分别增长59.0%、27.7%、205.4%，主业稳健增长。节能减排法规促进下VVT 渗透率提升、单VVT 转双VVT 的产品结构升级、自主品牌份额提高以及进口替代为公司VVT 产品提供了巨大市场空间。

　　拟收购动力电池正极材料供应商，未来成长可期

　　公司前期发布公告，拟购买动力电池正极材料供应商升华科技100%股权，升华科技主要产品为磷酸铁锂及三元材料。我们认为，随着下半年新能源汽车补贴落地以及可能的油耗积分政策、新能源积分政策的推出，新能源汽车行业有望更加规范和市场化，有利于新能源汽车的长期发展。正极材料是新能源汽车产业链关键环节，公司通过收购升华科技将业务拓展至新能源汽车领域，未来成长可期。

　　投资建议

　　VVT 渗透率提升、产品升级、进口替代为公司提供市场空间，同时，公司管理层极具战略眼光，拟通过外延发展切入新能源汽车领域，有利于公司长期发展。不考虑本次收购及配套融资影响，我们预计公司2016-2018年EPS 为0.69 元、0.98 元、1.29 元，仍有超预期可能，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　公司VVT 产品销量不及预期；收购进度低于预期。

　　瀚蓝环境：固废发力业绩靓丽，危废开启全国布局

　　东吴证券 袁理,翟堃

　　瀚蓝环境

　　事件：

　　1) 公司发布2016年中报，实现营业收入17.24亿元，同比增长3.58%；归母净利润2.61亿元，同比增长 38.39%；扣非净利润2.49亿元，同比增长32.73%。 2)拟以不超过1.3亿元收购湖北威辰环境科技有限公司70%股权。

　　投资要点：

　　固废业务靓丽带动业绩大增： 1) 公司上半年固废、 供水、污水、燃气业务分别实现收入6.38、 3.80、 0.78、 5.80亿元， 分别同比增长24.66%、 22.12%、 -17.42%、 -15.23%； 毛利率分别为44.19%、 21.46%、 29.19%、 31.08%，较上年分别增加3.25PCT、 4.48PCT、 -12.81PCT、 5.01PCT。 2) 公司收购创冠中国后整合顺利，且通过加大技改力度提升运行、发电效率，福清二期(300t/d)于4月进入调试阶段，黄石二期(400t/d)预计年底完工、大连项目(1000t/d)预计2017年初完工； 目前公司共有垃圾发电和餐厨垃圾处理规模15350和850吨/日， 已成为业绩重要增长点。 3) 供水收入增长主要来自公司去年对南海区各镇街自来水公司股权的收购并表， 同时南海区自来水价2016年1月起上调15%， 带动毛利率有所提升。 4) 受来水不足、 污水处理增值税调整影响， 污水处理业务收入和毛利率均有所下降。 5) 受国际油价影响，公司燃气业务销售、采购价同步下调，全年有望维持稳定发展。

　　费用率稳定， 盈利能力显着提升： 1) 公司上半年期间费用率14.49%，和上年同期的14.70%相比基本维持稳定，其中管理费用1.11亿元，较上年的0.93亿元增长较多， 主要由于固废和供水业务管理费用提升。 2) 综合来看，公司上半年净利率16.61%，较上年同期提升3.67PCT；上半年ROE5.71%，较上年同期提升1.18PCT， 整体盈利能力均存在显着提升。

　　危废开启全国化布局： 1) 1.3亿收购湖北威辰环境70%股权，威辰环境承诺2017-2019年分别实现净利润0.2、 0.35、 0.5亿元(实际业绩与承诺偏差≥10%则按10倍PE调整对价， 剩余30%股权质押给公司作为履约保证，实际控制人陈芝兰对承诺业绩承担无限连带责任) ， 对应2017年收购PE仅9.28倍。 2) 收购方式为凯程环保将经公司认可的相关固废资产负债注入威辰环境(凯程环保、 威辰环境拥有同一实际控制人)， 凯程环保拥有湖北省黄石市首个固体废物环境污染防治的集约化处置基地，是黄石市目前唯一的危险废物应急处置指定单位，核准资质32万吨/年，一期产能17万吨/年(威辰环境将承接其中22万吨规模) ，是目前湖北省规模最大的危废处理项目。 3) 危废行业年运行市场超千亿元， 具备盈利能力强、 现金流稳定优点， 高资壁垒+市场分散下行业亟待整合。 公司5月出资510万元(持股51%) 与德国最大环保企业瑞曼迪斯(成立于1934年的全球前五环保企业，业务范围遍布35国家， 危废处理50余年经验， 处理能力110万吨/年) 合作成立佛山瀚蓝瑞曼迪斯环境服务有限公司负责当地危废处理首次踏足危废市场， 项目规模5万吨/年预期2017年建成投产；此次收购湖北威辰环境标志着公司将危废业务向省外外延， 未来有望进一步扩张， 实现全国化布局。

　　引入战投优化治理，国企改革有望提速： 1) 11.95元/股向燃气有限、 惟冉投资(复星旗下) 、赛富通泽分别发行1925、 5021、 837万股用于收购燃气发展30%股权(2.3亿换股/1.56亿现金，实现100%控股) 、建设大连垃圾发电项目(4亿) 和偿还公司债(1.44亿) ， 定增由于发行对象有关备案或登记手续未完成暂时中止， 随着手续完成近期有望重启， 引入复星等战略投资者将不断优化公司治理结构。 2) 公司2016年5月30日发布新的管理层薪酬方案， 市场化激励机制带来管理效率提升；同时， 广晟公司董事长朱伟于2016年3月任佛山市长(公司总部位于佛山南海)，有望将企业市场化经营理念带到当地， 带动国企改革加速。

　　盈利预测与估值： 预测公司16-18年发行摊薄后(假设2016年发行完成) EPS 0.55、0.75、 0.91元对应PE 23/17/14倍， 成长+估值优势兼备， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 垃圾焚烧发电业务拓展不及预期，非公开发行进度不及预期。

　　顺络电子：中报业绩增长动能强劲，模组新品助力未来成长

　　银河证券 王莉

　　1．事件

　　8月5日，顺络电子发布了《2016年中期报告》。2．我们的分析与判断(一)主业稳健，新品突破，增长动能强劲

　　2016年上半年公司实现收入7.50亿元，同比增长29.56%；实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比上年增长47.89%。公司上半年度各项经营指标均创历史同期新高，同时预计前三季度净利润同比增长30%-45%，展现了公司强劲的成长动能。我们认为上半年业绩高增长缘由包括：片式电感项目正式完成投产，产能释放，今年上半年就完成税后利润6089万元。精密电感产品、敏感器件、微波器件、新型变压器、天线、传感器件、指纹识别盖板等新型产品开始放量。展望未来，公司立足于通讯和消费电子领域，持续拓展新能源、汽车电子、工业电子、物联网、军工电子等领域的应用，公司多系列产品及配套服务使得市场份额得到持续提升。在电感主业上，0201型号占比提升，01005产品完成大客户突破，大批量供货在即。在新品业务上，电子变压器、陶瓷指纹识别盖板、NFC天线、LTCC等新品陆续释放，为后继的成长提供增长动力。(二)从元件到模组，成长空间已经开启

　　顺络电子是国内电感元件的龙头厂商，公司在不断巩固电感主业优势的同时，积极拓展电子变压器、LTCC、NFC天线等模组类产品，不断提升产品附加值，进而提升成长空间天花板。我们参考村田、TDK等国际大厂，其成长路径均是不断横向延伸拓展模组品类，提升模组化率，顺络电子已经迈开了模组化的脚步，有望复制村田、TDK的成长路径。

　　在电子变压器方面，顺络电子已经建立了多条变压器的全自动生产线，其电子变压器可以应用于LED灯、智能手机快充、电动车主动均衡BMS等领域，顺络已经给国内知名手机厂商提供快充用的平面变压器。

　　在LTCC方面，顺络电子利用LTCC工艺制作集成化的低通滤波器，具有成本低、体积小、功耗小等特点，主要应用于射频领域，包括高通/MTK/展讯芯片配套器件、PA/WIFI模块、路由器/STB、基站/工业设备、智能穿戴天线等应用市场。目前公司的LTCC产品已经实现了量产。(三)增发扩产，布局未来

　　顺络此前定增扩产(片式电感6.69亿元、电子变压器1.36亿元、微波器件1.70亿元以及精密陶瓷1.55亿元)，达产后将进一步提升利润空间。此外，公司限制性股票激励进一步提升公司核心团队的稳定性。3．投资建议

　　我们看好公司巩固主业的基础上不断拓展新品，将陆续开花落果。我们预计2016/2017/2018年EPS为0.50/0.66/0.82元，给予推荐评级。

　　国药股份:中国医药集团四大专业平台，重组打开成长空间

　　广发证券 张其立

　　国药股份

　　注入北京地区优质医药商业资产，打造中国医药集团四大专业平台

　　公司拟以 25.10 元/股发行 2.46 亿股购买国药控股及少数股权股东持有的国控北京100%、 北京康辰 100%、天星普信 51%、 北京华鸿 60%股权， 四家企业为北京优质医药商业企业，估值合理。公司将被打造为中国医药集团四大专业平台： 中国麻精特药产业平台、 北京医药分销服务平台、 医疗终端创新平台和特色医药健康投资平台。

　　麻精特药全国分销平台， 持续强化全产业链布局

　　公司是国内竞争力强的麻精特药一级分销商， 近年市场份额保持在 80%左右。通过参股宜昌人福和青海制药， 分享麻精特药工业收益。 公司将持续强化麻精特药全产业链布局， 积极向上下游延伸。 2015 年宜昌人福和青海制药合计贡献投资收益 1.1亿，我们测算一级分销业务贡献利润超过 2.0 亿。

　　北京地区医药分销龙头，整合重组提升区域竞争力

　　通过整合国药控股在北京地区四大优势医药商业，公司将成为国控在北京唯一医药分销平台， 预计 2015 年备考收入超过 290 亿，是北京颇具竞争力的医药商业企业。

　　打造特色医疗终端创新平台，做强医药健康投资增值平台

　　打造有别于集团和国控的特色医疗终端创新平台： 重点发力口腔专业化产业链，全国零售分销重点品种网络等方向； 做强医药健康投资平台： 在已有九家子公司股权投资基础上，强化新增特色医药健康投资业务。

　　中国医药集团四大专业平台，重组打开成长空间

　　我们预测 2016-2018 年 EPS 为 1.23 元， 1.42 元， 1.64 元， 当前股价对应 PE 为 26倍， 23 倍， 20 倍，考虑本次资产注入业绩增厚及股本摊薄， 2016-2018 年 EPS 为 1.61元， 1.84 元， 2.10 元，对应 PE 为 20 倍， 18 倍和 16 倍， 给予“ 买入” 评级。

　　风险提示

　　资产整合进度低于预期；北京将完成新一轮药品招标，部分品种存在降价风险；口腔当前规模小， 未来发展具备一定不确定性；药品流通改革带来的经营风险。

　　信邦制药:总经理任职董事长，设立医疗投资管理公司

　　国金证券李敬雷

　　信邦制药

　　公司原董事长张观福先生申请辞去公司董事、董事长、董事会战略委员会相应职务，辞职后将不再担任公司任何职务，仍为公司控股股东、实际控制人。董事会同意选举公司原总经理安怀略先生任公司第六届董事会董事长，同时聘任公司原常务副总经理孔令忠女士为公司总经理。

　　公司出资 2,000 万人民币成立全资子公司贵州信邦医疗投资管理有限公司从事医疗服务行业投资管理，本次投资的资金为公司自有资金。

　　点评

　　1.公司管理层人事更替，安怀略先生掌舵公司发展：公司在 2014 年开始进行重大资产重组，并购科开医药，科开医药旗下拥有医疗服务和医药商业两块资产，安怀略先生时任科开医药总经理。重组完成后，公司由原来的中药生产销售公司向医疗服务、医药商业公司转变。带领科开医药、信邦制药完成医疗、医药全产业链布局。(图 1、图 2)

　　2.成立医疗投资管理公司，加速医疗产业投资布局：出资 2,000 万人民币成立医疗投资管理公司，公司将进一步加强在医疗服务方面的投资布局。当前无论是政策环境，还是医疗服务供给端本身，具备医疗服务资源的上市公司都将迎来前所未有的发展机遇。未来公司将以医院为终端依托，同时提升商业供应链的能力，加速推进医疗服务产业布局。

　　3.张观福先生此前减持、此次辞去董事长职务，当前安怀略先生担任董事长职务，公司股权结构改善、管理层利益一致，有利于公司长足发展；公司单床收入、利润率仍有提升空间，且医疗服务业务本身可拓展空间广阔，看好公司未来随规模效应释放提升盈利能力；科开医药同时是贵州省内最大的医药商业企业，其下游直接对接医院，有望成为两票制改革中直接受益的上市公司标的。

　　盈利预测

　　预计公司 16~18 年实现净利润 3.12 亿、 4.44 亿、 5.11 亿，对应 EPS 分别为 0.18、 0.26、 0.3 元。我们看好新任管理层对公司未来的布局规划，继续看好公司在医疗服务方面的布局和围绕医院做产业链上下游的延伸。维持“买入”评级。

　　投资建议

　　运营风险；扩张风险。

　　光环新网:业绩增长平稳，IDC和云计算进展顺利

　　东北证券王建伟,汪洋,熊军

　　光环新网

　　业绩平稳增长 ，收购标的完成利润承诺。2016 年上半年，公司实现营收8.38 亿元，同比增长219.54%，归母净利润1.32 亿元，同比增长183.83%。公司利润增长的主要原因是中金云网和无双科技的并表，自身IDC 业务收入保持平稳。上半年，中金云网贡献净利润6156.43万元，无双科技贡献净利润2399.50 万元，均实现利润目标。

　　募集资金到位，加快推进IDC 建设。公司从募集资金中拿出20.77亿元用于燕郊二期、上海嘉定、房山三大数据中心建设，这三大基地合计将为公司提供约18560 架机柜的云计算能力。预计上海嘉定项目年内有部分机柜投入使用，燕郊二期项目2017 年1 月正式交付，房山一期项目和西安项目年底完成基础建设。

　　AWS 运营协议落地，云计算业务将显着受益。8 月1 日，公司宣布与亚马逊通签署AWS 云服务运营协议，亚马逊授权公司运营其云服务基础设施及云服务平台，向中国客户提供AWS 云服务。运营协议的签署标志着AWS 在华服务正式合法化，据亚马逊预测，未来3-5年，AWS 在中国市场产值将达到20 亿美金左右，公司未来业绩将显着受益于AWS 在华业务的拓展。此外，公司自身也积极开展混合云解决方案的开发，已经完成基于流量监测的DDOS 自助防护系统平台建设、虚拟路由器模块开发等工作。

　　股票激励计划完成，促进长期高速发展。公司于4 月8 日授予100名激励对象537 万份股票期权，行权价为36.22 元。业绩考核目标为以15 年净利润为基数，16-18 年净利润增速不低于180%、300%、500%。

　　盈利预测与评级：受益于IDC 和云计算行业的高速发展，我们预计公司2016-2018 年实现营收为18.73 亿元、28.04 亿元、40.14 亿元，归属上市公司股东净利润为3.17 亿元、6.07 亿元、9.41 亿元，EPS 为0.44 元、0.84 元、1.30 元，当前股价对应的动态PE 为91 倍、48 倍、31 倍，维持"买入"评级。

　　风险提示：公司IDC 业务及云计算业务进展不及预期。

　　洋河股份:新江苏战略将推动增长

　　高华证券 廖绪发,戴晔

　　建议理由

　　我们重申对洋河股份的买入评级，12个月新目标价格为人民币87.64元，存在25%的上行空间。我们的积极看法基于：1)公司是消费升级的主要受益者，拥有较强的中、高端旗舰品牌——天之蓝、海之蓝；我们预计市场份额将持续扩张；2)“新江苏”市场上品牌认知度上升，实施差异化渠道模式，保留品牌使用和经营控制；3)不断努力打造产品平台并创新产品品类，跟上互联网使用增加以及关注健康的消费趋势。推动因素

　　1)高端需求反弹将推动收入和利润率：我们预计，2016年来自梦之蓝(价格在人民币400-1000元区间的旗舰品牌)的收入将恢复20%以上的同比增长，而后的几年里将保持十位数低端增长，得益于行业较2013年反腐措施导致的严重低迷时期出现复苏以及公司持续的市场推广得到回报。

　　2)在江苏省以外地区稳步扩张：2015年以来公司的“新江苏”市场战略进展一直比较稳健，这些市场的2015年收入贡献达到40%(2014年为35%)。我们预计，公司强大的执行力将继续推动收入增长(2016年增长20%以上)并为进一步全国扩张奠定基础。

　　估值

　　我们将2016-20年每股盈利预测小幅上调了0.2%-6.0%，以体现调高的收入增速和利润率假设。据此，我们将12个月目标价格上调6%至人民币87.64元，仍基于18倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利(人民币6.80元，原为6.41元)，并以8.7%的股权成本贴现回2016年。

　　主要风险

　　行业复苏慢于预期；费用高于预期。

　　云内动力:商用混动及乘用柴油动力爆发，关注云南国改

　　中银国际证券 彭勇

　　云内动力

　　支撑评级的要点

　　降低油耗和排放，商用车混合动力、乘用车柴油机应用有望爆发。受能源安全及尾气排放等因素影响，汽车节能减排已迫在眉睫。公司分别与天津松正和科力远展开合作，开发应用于中重型商用车、轻型商业车及乘用车的柴油机混合动力系统，有望取得较好市场销量。未来国家有望推出商用车节能减排政策，公司推出的商用车混合动力系统将迎来发展良机。柴油车油耗一般较汽油车低20-30%，加上油品和排放改善，是乘用车企业满足2020 年5L/100km 油耗限值最佳选择之一。公司柴油机产品性能卓越，已配套出口英国等地，未来在乘用车领域有望迎来爆发。

　　柴油机自动挡资源稀缺，轻型车提升空间巨大。国内轻型商用车基本配备手动变速箱，国产品牌乘用车自动挡占比仅约20%，渗透率与欧美50-80%相比提升空间巨大。轻型商用车年销量近200 万台，国产品牌乘用车年销量近千万台，自动变速箱市场空间广阔，但国内供给极为稀缺。公司与法国PPS 公司合作，共同开发柴油机+自动变速箱动力总成，有望填补国内市场空白，市场广阔前景光明。

　　国企改革风云再起，公司有望受益。汽车是国民经济支柱产业之一，公司是昆明市国资委旗下唯一汽车行业上市公司，有望得到大力支持。国企改革风云再起，云南省及昆明市有望加速推进，公司有望从中受益。

　　评级面临的主要风险

　　1)商用车销量不及预期；2)柴油机混动系统及自动变速箱发展不及预期。

　　估值

　　我们预计云内动力2016-2018 年每股收益分别为0.27 元、0.36 元和0.50元，考虑到公司在柴油机混合动力等新业务的巨大市场潜力，给予公司25 倍2018 年市盈率，合理目标价为12.50 元，首次给予买入评级。

　　华力创通:军工业务发力，卫星移动通信业务蓄势待发

　　安信证券 胡又文

　　华力创通

　　军工业务发力，助力公司业绩增长。2016 年上半年，公司实现营收1.96 亿元，净利润1426 万元，分别同比增长7.15%和37.93%。公司雷达与通信业务实现营收3796 万元，同比增长62%，多项军品型号项目实现了产品交付；仿真测试业务实现营收5215 万元，同比增长410%，在大数据处理和高性能计算方面实现了较大突破，承担了一个大项目，参与了民用大飞机和载人航天重大集成项目测试。

　　北斗业务进展低于预期，好帮手项目有望拉动下半年北斗业务增长。公司北斗导航业务实现营收7124 万元，同比下降39%，装备订货类合同进展延缓。公司已收到好帮手公司5000 套模组批量供货订单，预计2016 年12 月31 日前将完成15 万套模组的生产，将有力拉动北斗业务增长。

　　天通一号发射成功，卫星移动通信业务即将进入高速成长期。8 月6 日，我国卫星移动通信系统首发星—天通一号01 星发射升空，这标志着中国卫星移动通信即将进入高速成长期。公司成功开发出具有自主知识产权的通导一体化芯片HTD1001，是国内两家卫星移动通信芯片供货商之一，公司2015年公告与国内卫星移动通信独家运营商——中国电信签署合作协议，双方拟共同开展卫星通信业务和相关产品、终端销售和运营服务。

　　投资建议：北斗和卫星移动通信龙头，天通一号发射成功，开启国内卫星移动通信新纪元。暂不考虑并购和定增摊薄，预计2016-2017 年EPS 分别为0.13 元和0.18 元，“买入-A”评级，6 个月目标价23 元。

　　风险提示：行业竞争加剧，北斗和卫星移动通信商业化进度不达预期。

　　昆药集团:高基数和费用会计处理拉低利润增速，全年仍然高增长

　　平安证券 魏巍,叶寅,倪亦道

　　昆药集团

　　事项：

　　公司公布2016年中报业绩快报，报告期内实现营业收入、归属上市公司股东净利润分别为25亿元、2.48亿元，分别同比增长14.23%、12.24%，符合预期。平安观点：

　　口服中药和特色化药保持高增长，高基数和费用会计处理因素拉低表观利润增速，全年业绩仍然高增长。1、以血塞通软胶囊为代表的口服中药以及天眩清等特色化药，符合当前的医保趋势以及一致性评价政策，预计继续保持25-30%的高增长，未来仍有上升的空间；2、由于去年高基数，以及一致性评价费用未作资本化处理原因，导致当期费用率较高，拉低表观利润增速，我们预计，一致性评价费用将在年底作资本化处理，全年业绩增速仍在20%以上。

　　强化大病、慢病精准治疗战略，完善心脑血管产业生态。1、实施国际化大品种战略：1)不断丰富心脑血管产品梯队：三七(血塞通软胶囊有望FDA认证)、天麻等创新植物药将成为重点品种；2)在研品种聚焦糖尿病、肿瘤、痛风等：包括生物药(GLP-1、糖针胶囊)等；2、心脑血管产业链向医疗服务下游延伸，我们认为布局康复医疗，有利于加强心脑血管产品销售终端覆盖，有效提升慢病领域药品供应的综合实力；3、线上线下医疗布局同时推进：1)已快速切入至互联网医疗：参股专注于“医+患”的橙医生和专注于“医+医”的“医学V直播”，将牢固医生社群，丰富慢病管理生态圈；2)术后护理、康复等特色医疗已在南京落地，未来有望加快推进步伐。

　　投资建议：专注打造慢病管理体系，着力布局特色医疗领域，维持“强烈推荐”评级。企业家二代走到前台将确保公司慢病管理以及特色医疗战略落地，新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建，同时海内外并购有望加快步伐。我们预计公司未来三年将保持25%以上的增长，2016-18年EPS分别为0.70、0.88、1.09元，对应16年PE仅为20倍，具有较强的安全边际，同时兼具进攻性。

　　风险提示：药品市场推广低于预期和降价风险，新药研发进度低于预期，外延扩张进度低于预期。

　　首页<上一页910111213